Mediaset — analisi del giugno 2010
Mediaset ha spazi di apprezzamento sulla base del nostro modello di valutazione (il fair value stimato è di 6,2 euro ad azione) e risulta ben posizionata anche nel confronto dei multipli con i competitors nazionali.
Profilo societario
MFE-MEDIAFOREUROPE è una holding internazionale che si propone come punto di riferimento per l'aggregazione dei principali broadcaster in Europa. Con sede legale ad Amsterdam, nei Paesi Bassi, e residenza fiscale in Italia, MFE-MEDIAFOREUROPE gestisce Mediaset S.p.A. e Grupo Audiovisual Mediaset España Comunicación SAU, entrambe operative nei rispettivi mercati locali. Inoltre, la società detiene una quota di maggioranza nel broadcaster tedesco ProsiebenSat1.
Andamento del titolo
Nel primo trimestre 2010 la crescita dei ricavi è stata del 17,5% a 1119,4 milioni di Euro, il risultato operativo è cresciuto del 44,1% a 199,5 milioni e l'utile netto ha raggiunto i 92,9 milioni dai 60 milioni del primo trimestre 2009. Dal punto di vista patrimoniale si registra un miglioramento dell’indebitamento finanziario netto, sceso a 1316 milioni di Euro dai 1552 del 31-12-2009.
Dati finanziari
Nel triennio 2007-2009 Mediaset ha subito una riduzione del fatturato del 4,9% mentre il margine operativo lordo ha perso il 17,7%, a causa di una flessione dei margini di oltre 6 punti percentuali; il risultato operativo è quasi dimezzato passando da 1149 a 601,5 milioni di Euro mentre l'utile netto è sceso del 55% a 305 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività sono in flessione con il ROI sceso di oltre 12 punti al 15,1% e il ROE di quasi 11 punti al 13,1%. Il rapporto debt to equity è aumentato passando da 0,42 a 0,66.
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Mediaset fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Mediaset mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la stabilità del business in cui opera, nonostante la ciclicità del mercato pubblicitario. Negli ultimi 3 anni il titolo Mediaset ha registrato una performance negativa (-36,9%) a fronte del -52,8% dell'indice FTSE Mib. L'andamento ha seguito abbastanza da vicino quello del mercato fino all'autunno del 2008, successivamente il titolo ha sovraperformato il mercato con un massimo ad Aprile 2010 ed una correzione piuttosto brusca nei mesi successivi.
Comparables
nel raffronto coi principali operatori nazionali nel settore dei media-pubblicità Mediaset risulta la più interessante sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); a seguito dei deludenti risultati economici delle altre società del campione il confronto sul dividend yield non è significativo in quanto Mediaset è l'unica società che ha distribuito un dividendo nel 2010.
Opportunità
potrà sfruttare l'espansione dei ricavi della propria piattaforma di pay tv (Mediaset Premium) e la diffusione del digitale terrestre per introdurre nuovi canali
Rischi
erosione di quote di mercato da parte di Internet nel campo della raccolta pubblicitaria
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi al 12% nel 2010 in progressiva attenuazione negli anni seguenti fino al 2% di lungo periodo; - margini in crescita di circa 3 punti nel periodo 2010-2011 che si riportano negli anni successivi sui valori del 2009; - un ROI di lungo periodo del 18,6%. Infine si prevedono: un tax rate stabile al 35% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 4,35% ed un payout in crescita dal 60% al 75% nel prossimo quadriennio. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 6,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 11 maggio 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.