Mediaset — analisi del maggio 2017

Profilo societario

MFE-MEDIAFOREUROPE è una holding internazionale che si propone come punto di riferimento per l'aggregazione dei principali broadcaster in Europa. Con sede legale ad Amsterdam, nei Paesi Bassi, e residenza fiscale in Italia, MFE-MEDIAFOREUROPE gestisce Mediaset S.p.A. e Grupo Audiovisual Mediaset España Comunicación SAU, entrambe operative nei rispettivi mercati locali. Inoltre, la società detiene una quota di maggioranza nel broadcaster tedesco ProsiebenSat1.

Andamento del titolo

nel I trimestre 2017 i ricavi sono passati da 912 a 889,3 milioni di Euro (-2,5%), il margine operativo lordo è sceso a 351,6 milioni (-3% dai 362,3 milioni del 2016), il risultato operativo è salito a 76,6 milioni mentre il risultato netto di competenza del gruppo è passato da -18,2 a +15,9 milioni.

Dati finanziari

Nel triennio 2014-2016 Mediaset ha registrato una crescita del fatturato del 7,4% mentre il margine operativo lordo è sceso del 12% a seguito di una diminuzione di 7,1 punti percentuali dell'Ebitda margin; a seguito del forte incremento di ammortamenti e svalutazioni il risultato operativo è passato da 248,9 a -189,1 milioni di Euro, mentre l'utile netto è peggiorato di oltre 300 milioni chiudendo con un rosso di 226,5 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono un peggioramento sia a livello di ROI, sceso di 11,2 punti al -5%, che di ROE, diminuito di 11,5 punti al -8,9%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è cresciuto di circa 300 milioni con il rapporto debt to equity passato da 0,28 a 0,46.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Mediaset fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Mediaset mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo la dipendenza dei ricavi dall'andamento del ciclo economico (investimenti pubblicitari). Negli ultimi 3 anni il titolo Mediaset ha registrato una performance dello 0,2% contro il -0,3% dell'indice FTSE Mib. Dopo un iniziale trend negativo, con un minimo a novembre 2014, è iniziata una fase rialzista che ha permesso di toccare il massimo di periodo a luglio 2015. Il trend è ritornato negativo tra novembre 2015 e novembre 2016 con una perdita complessiva di oltre il 50%; tra dicembre 2016 e gennaio 2017 il titolo ha riguadagnato buona parte di quanto perso nei 12 mesi precedenti ma l'andamento è ritornato negativo a partire da febbraio.

Comparables

nel raffronto coi principali operatori internazionali nel settore del broadcasting televisivo Mediaset risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il dato del Price/Earnings (Prezzo/Utili); nullo il dividend yield non essendo previsto un pagamento di dividendo per l'anno in corso.

Opportunità

ripresa dell'economia in Italia e soprattutto in Spagna (dove la società è presente con Mediaset Espana); chiusura del contenzioso Mediaset Premium con Vivendi

Rischi

perdita di quote di mercato a favore della pubblicità via Internet

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 3% del 2017 al 2% di lungo periodo; - margini in progressiva crescita dal 35% del 2017 al 38% del 2019 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 17,8%. Infine si prevedono: un tax rate in calo al 29%, un costo del debito medio in calo al 4% ed un payout in progressiva crescita fino al 75%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,96 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,22 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.