Snam Rete Gas — analisi del dicembre 2010

Profilo societario

Snam è uno dei principali operatori europei nel settore delle infrastrutture per il gas. L'azienda eccelle nel trasporto, con una rete che si estende per 38.000 chilometri tra Italia e altri Paesi, nello stoccaggio, dove gestisce circa un sesto della capacità complessiva dell'Unione Europea, e nella rigassificazione, posizionandosi come il terzo player a livello continentale con una capacità annua, inclusa la co-gestione, pari a 28 miliardi di metri cubi.

Andamento del titolo

Nei primi 9 mesi del 2010 i ricavi hanno raggiunto quota 2507 milioni di Euro (+53,8%), l’utile operativo è cresciuto di 543 milioni a quota 1386 milioni mentre il risultato netto è stato di 827 milioni (dai 468 milioni dello stesso periodo 2009).

Dati finanziari

Nel triennio 2007-2009 Snam Rete Gas ha registrato, grazie anche all'acquisizione di Italgas e Stogit, una crescita dei ricavi del 32,1% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 24,9% in presenza di margini in flessione di oltre 4 punti percentuale. Il risultato operativo è cresciuto del 24,7% mentre l'utile netto è passato da 594 a 732 milioni (+23,2%). La redditività del capitale ha subito un ridimensionamento sia a livello di ROI, passato dal 10,9% al 8,1%, che di ROE, dal 16,9% al 12,8%. Le acquisizioni effettuate nel 2009 hanno inciso sull'indebitamento finanziario netto, cresciuto di oltre 4 miliardi. Il debt to equity è passato da 1,68 a 1,74.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Snam Rete Gas fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Snam Rete Gas mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe. Negli ultimi 3 anni il titolo Snam Rete Gas ha registrato una performance positiva (+4%) contro il -47,9% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha contenuto le perdite a meno del 20% nella fase di crisi dei mercati (dicembre 2007 - febbraio 2009) ed è successivamente risalito anche se ad un ritmo meno veloce rispetto agli indici.

Comparables

l'unico vero comparable italiano di Snam Rete Gas è Terna, che opera in un regime di regolamentazione simile. Snam Rete Gas risulta molto più cara di Terna sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) ma va considerato che quest'ultima ha beneficiato di consistenti plusvalenze nel bilancio 2009, mentre è più a buon mercato sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), inferiore di quasi un punto il rendimento da dividendi, anche se superiore al 5%.

Opportunità

l'integrazione delle neo acquisite Italgas e Stogit potrebbe consentire interessanti sinergie

Rischi

potrebbe essere penalizzata da un incremento dei tassi di interesse

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 35% nel 2010 (anno in cui verranno consolidate integralmente Italgas e Stogit) che si riduce progressivamente al 3% nel triennio successivo per scendere all'1% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita fino al 76% del 2012 ed anni successivi; - un ROI di lungo periodo del 11,6% Infine si prevedono un tax rate al 32%, un costo del debito medio del 4% ed un payout non inferiore al 75%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 4,03 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,1 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.