Snam — analisi del novembre 2018

Profilo societario

Snam è uno dei principali operatori europei nel settore delle infrastrutture per il gas. L'azienda eccelle nel trasporto, con una rete che si estende per 38.000 chilometri tra Italia e altri Paesi, nello stoccaggio, dove gestisce circa un sesto della capacità complessiva dell'Unione Europea, e nella rigassificazione, posizionandosi come il terzo player a livello continentale con una capacità annua, inclusa la co-gestione, pari a 28 miliardi di metri cubi.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2018 i ricavi hanno raggiunto quota 1917 milioni di euro (+1,1% sullo stesso periodo del 2017), il margine operativo lordo è stato di 1581 milioni (+2,3%), l’utile operativo è salito a 1075 milioni di euro (+1,1%) mentre l’utile netto è cresciuto di 27 milioni a 782 milioni di Euro (+3,6%). L’indebitamento finanziario netto è salito a 11738 milioni di Euro dagli 11550 del 31 dicembre 2017.

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 Snam ha registrato una diminuzione dei ricavi dell'1,7% mentre il margine operativo lordo è sceso del 2,2% in presenza di una flessione dei margini di 0,4 punti percentuale. Il risultato operativo è diminuito dell'8,7% mentre l'utile netto è passato da 971 a 897 milioni (-7,6%). La redditività del capitale è diminuita sia a livello di ROI, passato dall'8,7% al 7,6% che di ROE, sceso di 0,2 punti al 14,5%. L'indebitamento finanziario netto è aumentato di circa 1,2 miliardi a 11,55 miliardi con il debt to equity salito da 1,57 a 1,87.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Snam fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Snam mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe. Negli ultimi 3 anni il titolo Snam ha registrato una performance negativa (-5,5%) ma migliore del -15% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha avuto un trend inizialmente crescente, culminato nei massimi di aprile 2016, seguito da una fase negativa di circa otto mesi (minimo di fine novembre 2016); da dicembre 2016 è iniziato un nuovo trend positivo che ha riportato il titolo in prossimità dei precedenti massimi (novembre 2017), seguito da una nuova fase negativa di circa sei mesi (minimi di giugno 2018). Positivo e nettamente migliore dell'indice l'andamento degli ultimi mesi.

Comparables

tra le società italiane operanti nel settore delle reti regolamentate Snam risulta quella più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è quella più a buon mercato se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, superiore al 5,5%, è il più elevato tra le società incluse nel campione.

Opportunità

espansione all'estero attraverso acquisizioni e realizzazione di nuovi gasdotti per ampliare la rete di proprietà

Rischi

incremento dei tassi di interesse (dal momento che il titolo è assimilabile ad una obbligazione a lungo termine)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi all'1% nel 2018, 2% nel 2019 e 1,5% a partire dal 2020; - margini sulle vendite in crescita dal 80,9% del 2018 all'81,2% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 7,8% Infine si prevedono: un tax rate al 26,5%, un costo del debito in progressiva crescita al 2,5% ed un payout che sale fino al 90% del 2022 e seguenti. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 4,17 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,09 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.