Snam — analisi del novembre 2024

Profilo societario

Snam è uno dei principali operatori europei nel settore delle infrastrutture per il gas. L'azienda eccelle nel trasporto, con una rete che si estende per 38.000 chilometri tra Italia e altri Paesi, nello stoccaggio, dove gestisce circa un sesto della capacità complessiva dell'Unione Europea, e nella rigassificazione, posizionandosi come il terzo player a livello continentale con una capacità annua, inclusa la co-gestione, pari a 28 miliardi di metri cubi.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2024 i ricavi sono scesi a 2651 milioni di Euro (-7,4% sullo stesso periodo del 2023), il margine operativo lordo è stato di 2089 milioni (+12,2%), l’utile operativo è salito a 1340 milioni di Euro (+14,4%) mentre l’utile netto è passato da 1047 a 952 milioni di Euro. L’indebitamento finanziario netto è salito infine a 15934 milioni di Euro rispetto ai 15270 milioni del 31 dicembre 2023.

Dati finanziari

Nel triennio 2021-2023 Snam ha registrato una crescita dei ricavi del 30,1% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 6,9% in presenza di una flessione dei margini di 12,1 punti percentuale. Il risultato operativo è sceso del 10,7% mentre l'utile netto è passato da 1500 a 1145 milioni (-23,7%) penalizzato da maggiori oneri finanziari ed un più elevato tax rate. La redditività del capitale è diminuita sia a livello di ROI, passato dal 6,7% al 5,5% che di ROE, sceso di 5,8 punti al 14,9%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto nel triennio di 1249 milioni a 15,3 miliardi con il debt to equity salito da 1,94 a 1,99.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Snam fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Snam mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe. Negli ultimi 3 anni il titolo Snam ha registrato una performance negativa (-12,8%) nettamente inferiore al +32,3% dell'indice FTSE Mib: le azioni hanno toccato un massimo di periodo a maggio 2022 seguito da una correzione tra giugno e ottobre dello stesso anno, recuperata in parte tra la fine del 2022 ed il primo trimestre del 2023; da maggio 2023 è iniziata una nuova fase decrescente che si è arrestata a fine ottobre; dopo una breve ripresa tra novembre e inizio 2024a il titolo non ha avuto particolari spunti rimanendo in fase laterale per quasi 10 mesi.

Comparables

tra le società italiane operanti nel settore delle reti regolamentate Snam risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è quella più a buon mercato se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, superiore al 6,5%, è il più elevato delle società incluse nel campione.

Opportunità

investimenti nella transizione energetica e sulla sostenibilità e ingresso in nuovi business quali biometano e idrogeno

Rischi

l'elevato indebitamento potrebbe comportare un incremento degli oneri finanziari, anche in presenza di una riduzione dei tassi

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi negativa nel 2024 (-2,5%) che torna positiva nel 2025 (+5%) per scendere all'1,5% dal 2027 e seguenti; - Ebitda margin stabile al 66% su tutto il periodo di previsione; - un ROI di lungo periodo del 6,4% Infine si prevedono un tax rate stabile al 25%, un costo del debito in progressiva crescita fino al 2,2% ed un payout che sale fino all'87%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 5,22 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,16 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.