Italgas — analisi del novembre 2024

Profilo societario

Italgas si afferma come Network Tech Company di riferimento nei settori del gas, dell'acqua, dell'efficienza energetica e delle tecnologie IT. L'azienda è il principale distributore di gas naturale in Italia e Grecia e occupa il terzo posto in Europa. La sua rete si estende per oltre 81.000 chilometri, servendo circa 8 milioni di clienti. Attraverso le sue società controllate nel settore idrico, il gruppo fornisce servizi a 6,2 milioni di persone, rappresentando il 10% della popolazione italiana, principalmente nelle regioni Lazio, Sicilia e Campania.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2024 i ricavi sono diminuiti del 5,1% a 1299,4 milioni di euro, il margine operativo lordo è cresciuto del 10,9% a 1009,3 milioni, il risultato operativo è passato da 536,7 a 595,7 milioni (+11% sullo stesso periodo del 2023) mentre il risultato netto è aumentato del 14,2% a 361,7 milioni (+12,6% l'utile netto adjusted). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è salito a 6904,7 milioni di Euro dai 6634,3 milioni di fine 2023.

Dati finanziari

Nel triennio 2021-2023 Italgas ha mostrato una crescita dei ricavi del 22% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 19,6% in presenza di una riduzione dell'Ebitda margin di 0,9 punti percentuale. Crescita a due cifre anche per il risultato operativo (+16,8%) mentre il risultato di esercizio è passato da 383,4 a 467,5 milioni (+21,9%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto (+1654,3 milioni a 6634,3 milioni) con il debt to equity salito da 2,32 a 2,55.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Italgas fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Italgas mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) a dimostrazione della stabilità del business soggetto a regolamentazione delle tariffe in regime di sostanziale monopolio. Negli ultimi 3 anni il titolo Italgas ha registrato una performance dello 0,9% ma nettamente inferiore al +29,1% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno avuto un trend crescente fino ai massimi di maggio 2022. Successivamente si è verificata una correzione piuttosto pronunciata e proseguita fino a metà ottobre, seguita da un recupero fino ad aprile 2023. Da maggio 2023 è ripreso il trend negativo riportando il titolo in prossimità dei precedenti minimi a fine ottobre dello stesso anno; parziale ripresa nella parte finale del 2023, seguita da una fase laterale nei primi mesi del 2024 ed un nuovo minimo a fine giugno; buon recupero negli ultimi cinque mesi.

Comparables

tra le società quotate in Italia operanti in settori regolamentati (distribuzione e trasporto di gas ed elettricità) Italgas è quella più a buon mercato per quanto riguarda il rapporto Prezzo/Utili mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Buono il rendimento da dividendi, sopra quota 6% e secondo solo a quello di Snam.

Opportunità

sinergie derivanti dall'acquisizione di 2i Rete Gas

Rischi

incremento dell'indebitamento che potrebbe portare ad un peggioramento del rating

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi al -2% del 2024 che sale al 5% nel 2025 per scendere gradualmente al 2% di lungo periodo; - Ebitda margin in diminuzione dal 51,5% del 2024 al 51% del 2027 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 7,7%. Infine si prevedono un tax rate in crescita al 28,5% ed payout stabile al 62,5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 6,97 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,34 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.