Italgas — analisi del novembre 2022

Profilo societario

Italgas si afferma come Network Tech Company di riferimento nei settori del gas, dell'acqua, dell'efficienza energetica e delle tecnologie IT. L'azienda è il principale distributore di gas naturale in Italia e Grecia e occupa il terzo posto in Europa. La sua rete si estende per oltre 81.000 chilometri, servendo circa 8 milioni di clienti. Attraverso le sue società controllate nel settore idrico, il gruppo fornisce servizi a 6,2 milioni di persone, rappresentando il 10% della popolazione italiana, principalmente nelle regioni Lazio, Sicilia e Campania.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2022 i ricavi sono aumentati dell'8,1% a 1087 milioni di euro, il margine operativo lordo è cresciuto del 4,9% a 785,4 milioni, il risultato operativo è passato da 430,6 a 454,9 milioni (+5,6% sullo stesso periodo del 2021) mentre il risultato netto è aumentato del 7,4% a 288,6 milioni. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è salito a 6096,4 milioni di Euro dai 4980 milioni di fine 2021.

Dati finanziari

Nel triennio 2019-2021 Italgas ha mostrato una crescita dei ricavi del 14,3% mentre il margine operativo lordo è aumentato dell'11,2% in presenza di una riduzione dell'Ebitda margin di 1,3 punti percentuale. Buona crescita anche per il risultato operativo (+13%) mentre è in flessione il risultato di esercizio passato da 423,6 a 383,4 milioni (-9,5%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto (+494,7 milioni a 4980 milioni) ma una contemporanea flessione del rapporto debt to equity, passato da 2,50 a 2,32.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Italgas fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Italgas mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) a dimostrazione della stabilità del business soggetto a regolamentazione delle tariffe in regime di sostanziale monopolio. Negli ultimi 3 anni il titolo Italgas ha registrato una performance positiva (+4,1%) ma inferiore al +6,6% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno avuto un trend crescente fino ai massimi di febbraio 2020. Dopo la forte correzione a seguito dello scoppio della pandemia, c'è stata una ripresa dei corsi per circa 5 mesi, seguita da una fase riflessiva (agosto 2020-marzo 2021). Un nuovo recupero (marzo-agosto 2021) ha lasciato spazio ad una fase laterale, proseguita fino ai primi mesi del 2022; solo da aprile è ripreso, per alcune settimane, il trend rialzista, permettendo di toccare un massimo di periodo a maggio. In seguito si è verificata una correzione piuttosto pronunciata e proseguita fino a metà ottobre, buon recupero nell'ultimo mese.

Comparables

tra le aziende quotate in italia operanti in settori regolamentati (distribuzione e trasporto di gas ed elettricità) Italgas è nella media sia per quanto riguarda il rapporto Prezzo/Utili sia relativamente al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Buono il rendimento da dividendi, sopra quota 5%.

Opportunità

trasformazione digitale e upgrade delle infrastrutture in linea con gli obiettivi del piano industriale

Rischi

incremento dei tassi di interesse e revisione del regime regolamentare

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 4,5% del 2022 al 2% di lungo periodo; - Ebitda margin sulle vendite in crescita dal 46,5% del 2022 al 47,7% del 2024 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 7,4%. Infine si prevede un tax rate stabile al 28,5% ed payout in crescita fino all'85%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,3 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.