Italgas — analisi del novembre 2023

Profilo societario

Italgas si afferma come Network Tech Company di riferimento nei settori del gas, dell'acqua, dell'efficienza energetica e delle tecnologie IT. L'azienda è il principale distributore di gas naturale in Italia e Grecia e occupa il terzo posto in Europa. La sua rete si estende per oltre 81.000 chilometri, servendo circa 8 milioni di clienti. Attraverso le sue società controllate nel settore idrico, il gruppo fornisce servizi a 6,2 milioni di persone, rappresentando il 10% della popolazione italiana, principalmente nelle regioni Lazio, Sicilia e Campania.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2023 i ricavi sono aumentati del 26% a 1369,8 milioni di euro, il margine operativo lordo è cresciuto del 15,9% a 910,5 milioni, il risultato operativo è passato da 454,9 a 536,7 milioni (+18% sullo stesso periodo del 2022) mentre il risultato netto è aumentato del 9,7% a 316,7 milioni. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è salito a 6492,3 milioni di Euro.

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 Italgas ha mostrato una crescita dei ricavi dell'8,7% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 2,4% in presenza di una riduzione dell'Ebitda margin di 3 punti percentuale. Buona crescita anche per il risultato operativo (+6,3%) mentre il risultato di esercizio è passato da 403,6 a 436,1 milioni (+8,1%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto (+1298,7 milioni a 6035 milioni) con il debt to equity salito da 2,39 a 2,52.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Italgas fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Italgas mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) a dimostrazione della stabilità del business soggetto a regolamentazione delle tariffe in regime di sostanziale monopolio. Negli ultimi 3 anni il titolo Italgas ha registrato una performance negativa (-4%) e nettamente inferiore al +32,7% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno avuto un trend crescente fino ai massimi di maggio 2022. Successivamente si è verificata una correzione piuttosto pronunciata e proseguita fino a metà ottobre, seguita da un recupero fino ad aprile 2023. Da maggio è ripreso il trend negativo riportando il titolo in prossimità dei precedenti minimi a fine ottobre; parziale ripresa nell'ultimo mese.

Comparables

tra le società quotate in italia operanti in settori regolamentati (distribuzione e trasporto di gas ed elettricità) Italgas è quella più a buon mercato sia per quanto riguarda il rapporto Prezzo/Utili sia relativamente al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Buono il rendimento da dividendi, sopra quota 6% ed il più elevato tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

trasformazione digitale e upgrade delle infrastrutture come previsto dal piano industriale

Rischi

incremento dei tassi di interesse e revisione del regime regolamentare

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 12,5% del 2023 al 2% di lungo periodo; - Ebitda margin in crescita dal 46% del 2023 al 47,7% del 2024 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 7%. Infine si prevedono un tax rate stabile al 28,5% ed payout in crescita fino al 77%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.