Snam — analisi del novembre 2022

Profilo societario

Snam è uno dei principali operatori europei nel settore delle infrastrutture per il gas. L'azienda eccelle nel trasporto, con una rete che si estende per 38.000 chilometri tra Italia e altri Paesi, nello stoccaggio, dove gestisce circa un sesto della capacità complessiva dell'Unione Europea, e nella rigassificazione, posizionandosi come il terzo player a livello continentale con una capacità annua, inclusa la co-gestione, pari a 28 miliardi di metri cubi.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2022 i ricavi hanno raggiunto quota 2548 milioni di Euro (+9,2% sullo stesso periodo del 2021), il margine operativo lordo è stato di 1706 milioni (-0,6%), l’utile operativo è sceso a 1065 milioni di Euro (-4,5%) mentre l’utile netto è passato da 938 a 932 milioni di Euro (-0,6%). L’indebitamento finanziario netto è sceso infine a 12945 milioni di Euro rispetto ai 14021 milioni del 31 dicembre 2021.

Dati finanziari

Nel triennio 2019-2021 Snam ha registrato una crescita dei ricavi del 23,7% mentre il margine operativo lordo è salito dell'1,8% in presenza di una flessione dei margini di 14,7 punti percentuale. Il risultato operativo è sceso del 2% mentre l'utile netto è passato da 1090 a 1500 milioni (+37,6%) grazie a maggiori proventi da partecipazioni ed un minore tax rate. La redditività del capitale è diminuita a livello di ROI, passato dall'8% al 6,7%, ma è cresciuta a livello di ROE, salito di 3,3 punti al 20,7%. L'indebitamento finanziario netto è aumentato di 2,1 miliardi a 14 miliardi con il debt to equity salito da 1,93 a 1,94.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Snam fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Snam mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe. Negli ultimi 3 anni il titolo Snam ha registrato una performance positiva (+5,7%) in linea con il +6,1% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha avuto un trend inizialmente crescente (massimi di febbraio 2020) seguito da una forte correzione tra febbraio e marzo; dopo aver recuperato parte delle perdite tra aprile e giugno 2020, le azioni hanno attraversato una fase laterale proseguita fino a marzo 2021, per tornare a crescere, toccando nuovi massimi, ad agosto 2021 e maggio 2022. Importante correzione tra giugno e ottobre, recuperata in parte nell'ultimo mese.

Comparables

tra le società italiane operanti nel settore delle reti regolamentate Snam risulta quella più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, superiore al 5%, è il più elevato tra le società incluse nel campione.

Opportunità

investimenti nella transizione energetica e sulla sostenibilità e ingresso in nuovi business quali biometano e idrogeno (come confermato dal piano industriale)

Rischi

incremento dei tassi di interesse (dal momento che il titolo è assimilabile ad una obbligazione a lungo termine) e revisione delle regime tariffario

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal -3% del 2022 al 2,5% nel 2023 e 4% nel 2024 per stabilizzarsi all'1,5% nel 2025 e seguenti; - Ebitda margin in crescita dal 69% del 2022 al 71% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 6,6% Infine si prevedono un tax rate al 24%, un costo del debito in progressiva crescita fino al 2% ed un payout che sale fino all'89% del 2029. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 5,02 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,12 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.