Snam — analisi del novembre 2016

Profilo societario

Snam è uno dei principali operatori europei nel settore delle infrastrutture per il gas. L'azienda eccelle nel trasporto, con una rete che si estende per 38.000 chilometri tra Italia e altri Paesi, nello stoccaggio, dove gestisce circa un sesto della capacità complessiva dell'Unione Europea, e nella rigassificazione, posizionandosi come il terzo player a livello continentale con una capacità annua, inclusa la co-gestione, pari a 28 miliardi di metri cubi.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2016 i ricavi hanno raggiunto quota 2586 milioni di euro (-5,9% sullo stesso periodo del 2015), il margine operativo lordo è stato di 1968 milioni (-6,6%), l?utile operativo è sceso a 1296 milioni di euro (-12%) mentre l'utile netto è diminuito di 105 milioni a 783 milioni di Euro. L'indebitamento finanziario netto è salito a 14019 milioni di Euro dai 13779 del 31 dicembre 2015.

Dati finanziari

Nel triennio 2013-2015 Snam ha registrato una crescita dei ricavi del 3,2% mentre il margine operativo lordo è rimasto sostanzialmente invariato in presenza di margini in calo di 3,7 punti percentuale. Il risultato operativo è diminuito del 4,1% mentre l'utile netto è passato da 917 a 1238 milioni (+35%) grazie alla diminuzione degli oneri finanziari e alla minore incidenza delle imposte. La redditività del capitale è diminuita a livello di ROI, passato dal 10,5% al 9,1% mentre il ROE è aumentato di 1 punto al 16,3%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 400 milioni a 13,78 miliardi con il debt to equity passato da 2,22 a 1,82. In tabella sono riportati i dati pro-forma 2015, ricalcolati tenendo conto della scissione di Italgas.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Snam fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Snam mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe. Negli ultimi 3 anni il titolo Snam ha registrato una performance positiva (+7,5%) superiore al -14,5% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito un trend crescente (con correzioni nei periodi settembre 2014-gennaio 2015 e maggio-agosto 2015) fino ai massimi di aprile e luglio 2016, da allora è iniziata una fase negativa che sembra tuttora in corso.

Comparables

tra i titoli italiani operanti nel settore delle reti regolamentate Snam risulta quella più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) sia se si guarda al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, superiore al 7%, non è pienamente significativo in quanto la cedola è stata distribuita prima della scissione da Italgas e si confronta con il prezzo post scissione mentre gli altri multipli sono stati calcolati sulla base dei dati pro forma.

Opportunità

espansione all'estero con acquisizione di quote in aziende del settore

Rischi

ulteriore incremento dei tassi di interesse (che già ha inciso sui prezzi delle azioni nelle ultime settimane)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una diminuzione dei ricavi del 6% nel 2016 che torna positiva all'1,5% a partire dal 2017; - margini sulle vendite all'80,7% nel 2016 e 81,5% nel 2018 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 7,8% Infine si prevedono un tax rate al 30%, un costo del debito medio del 2,5% ed un payout in crescita fino al 93%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 3,61 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,08 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.