Azimut — analisi del gennaio 2024

Profilo societario

Azimut è un'organizzazione globale e indipendente che opera nei settori dell'asset management, sia nei mercati pubblici che privati, del wealth management, dell'investment banking e del fintech, offrendo servizi a privati e aziende. Quotata alla Borsa di Milano (AZM.IM), Azimut è leader in Italia e vanta una presenza internazionale in 19 Paesi, con un particolare focus sui mercati emergenti. Il suo azionariato include circa 2.000 tra gestori, consulenti finanziari e dipendenti, riuniti in un patto di sindacato che detiene il 22% della società, mentre il resto è flottante. Il Gruppo si compone di diverse realtà impegnate nella creazione, gestione e distribuzione di prodotti finanziari e assicurativi. Le sedi principali si trovano in Paesi come Italia, Australia, Brasile, Cile, Cina, Hong Kong, Egitto, Emirati Arabi, Irlanda, Lussemburgo, Marocco, Messico, Monaco, Portogallo, Singapore, Svizzera, Taiwan, Turchia e Stati Uniti.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2023 i ricavi sono rimasti sostanzialmente stabili a 965 milioni mentre il risultato operativo è passato da 413,9 a 430,8 milioni (-0,3%), in crescita il risultato netto adjusted salito a 348,9 milioni dai 302,3 milioni di Euro dello stesso periodo dell'anno precedente (+15,4%).

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 27,1% mentre il Risultato di Gestione è aumentato del 26,3% raggiungendo quota 555 milioni di Euro; più contenuta la crescita dell'utile netto (+8,8% a 422,9 milioni di Euro) a causa dell'incremento del tax rate. La redditività del capitale (Roe) è scesa di 15 punti ma rimanendo su valori molto elevati e prossimi al 30%.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE-Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance del 44,4%, superiore al +40,4% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno seguito una tendenza rialzista fino ai massimi di novembre 2021; dopo una breve correzione ed un nuovo picco a gennaio 2022 il titolo ha iniziato un trend ribassista, proseguito fino a ottobre dello stesso anno, con una perdita complessiva di oltre il 40%; buon recupero nel trimestre successivo seguito da una correzione piuttosto intensa tra febbraio e marzo 2023. Dopo una fase laterale durata circa 8 mesi è ripartito il trend rialzista che ha portato il titolo, nelle ultime settimane, in prossimità dei precedenti massimi.

Comparables

tra le principali società italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è quella più a buon mercato se si considera il Price/Earnings mentre è nella media se si considera il rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, superiore al 5%, ma in linea con quello dei comparables.

Opportunità

espansione all'estero e partnership con grandi istituzioni finanziarie

Rischi

andamento negativo dei mercati finanziari

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle commissioni in lieve flessione al 3,5% nel 2023 che sale al 5% nel 2024 per scendere gradualmente fino al 2% di lungo periodo; - proventi finanziari in calo dai 130 milioni del 2023 ai 120 milioni del 2025 e seguenti; - un cost/income ratio in crescita fino al 42% del 2027; Infine si prevedono un tax rate al 26% ed un payout che passa dal 44% al 62% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 32,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,6 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.