Azimut — analisi del gennaio 2019

Profilo societario

Azimut è un'organizzazione globale e indipendente che opera nei settori dell'asset management, sia nei mercati pubblici che privati, del wealth management, dell'investment banking e del fintech, offrendo servizi a privati e aziende. Quotata alla Borsa di Milano (AZM.IM), Azimut è leader in Italia e vanta una presenza internazionale in 19 Paesi, con un particolare focus sui mercati emergenti. Il suo azionariato include circa 2.000 tra gestori, consulenti finanziari e dipendenti, riuniti in un patto di sindacato che detiene il 22% della società, mentre il resto è flottante. Il Gruppo si compone di diverse realtà impegnate nella creazione, gestione e distribuzione di prodotti finanziari e assicurativi. Le sedi principali si trovano in Paesi come Italia, Australia, Brasile, Cile, Cina, Hong Kong, Egitto, Emirati Arabi, Irlanda, Lussemburgo, Marocco, Messico, Monaco, Portogallo, Singapore, Svizzera, Taiwan, Turchia e Stati Uniti.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2018 i ricavi sono scesi del 4,4% a 565,6 milioni mentre il risultato operativo è passato da 198,4 a 153,3 milioni (-22,7%), in calo anche il risultato netto a 111,9 milioni di Euro (-28,4% sullo stesso periodo del 2017).

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 7% mentre il Risultato di Gestione è diminuito dell'11,1% scendendo a 247,3 milioni di Euro; flessione più contenuta per l'utile netto a 225,9 milioni di Euro (-9,6%). La redditività del capitale (Roe) è aumentata di 2,5 punti passando dal 34,4% al 36,9%.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE-Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance fortemente negativa (-47,5%) rispetto al -1,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha toccato un primo massimo ad aprile 2016 (+15,6% rispetto ad inizio periodo) scendendo però nei mesi successivi fino al minimo di settembre 2016. In seguito è iniziata una lenta ripresa che ha permesso di riavvicinare i valori di inizio periodo prima a maggio 2017 e successivamente a gennaio 2018, per lasciare spazio ad un nuovo trend discendente che si è protratto nei mesi successivi e sembra essere ancora in corso.

Comparables

tra le principali società italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è quella più a buon mercato se si considera il rapporto Price/Earnings mentre è nella fascia medio-alta se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), molto alto il rendimento da dividendi, superiore al 10% ed il più elevato tra le aziende considerate nel campione.

Opportunità

espansione all'estero anche attraverso acquisizioni

Rischi

andamento negativo dei mercati finanziari e introduzione della nuova normativa Mifid 2

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle commissioni al -5% del 2018 che torna positiva nel biennio successivo (rispettivamente +5% e +4%) per stabilizzarsi al 3% nel lungo periodo; - un cost/income ratio che passa dal 60% del 2018 al 57% del 2020 e seguenti; - proventi finanziari stabili a quota 25 milioni; Infine si prevedono un tax rate in progressiva crescita fino al 20% ed un payout che passa dal 62% all'85% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,45 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.