A2A — analisi del gennaio 2019

Profilo societario

A2A S.p.A. è una Life Company impegnata nei settori strategici per la transizione energetica e l'economia circolare. Per quanto riguarda la transizione energetica, l'azienda gestisce un portafoglio di impianti con capacità di generazione pari a 9,7 GW, ripartiti tra 6,7 GW termoelettrici, 1,9 GW idroelettrici, 0,6 GW tra solare ed eolico, e 0,5 GW di compensatori sincroni. I suoi servizi raggiungono circa 1,9 milioni di clienti per l'elettricità e 1,6 milioni per il gas. Inoltre, A2A si occupa della distribuzione di energia tramite una rete con un valore complessivo di asset regolati (RAB) pari a 3,1 miliardi di euro. Tra le altre attività, l'azienda offre soluzioni di illuminazione pubblica, progetti di efficienza energetica, iniziative per le Smart City e servizi legati alla mobilità elettrica.

Andamento del titolo

nei primi nove mesi del 2018 ricavi sono aumentati del 9% a 4518 milioni di Euro, il margine operativo lordo è rimasto sostanzialmente invariato a 875 milioni, il risultato operativo è risultato in flessione a 544 milioni (-3%) mentre l’utile è passato da 226 a 335 milioni (+48%) ma è sceso da 318 a 309 milioni nella versione ordinaria. In calo infine l’indebitamento finanziario netto, sceso a 2877 milioni di Euro dai 3226 milioni di fine 2017.

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 A2A ha mostrato una crescita dei ricavi del 17,8% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 14,4% a seguito di una riduzione di 0,6 punti percentuali della marginalità. Più che triplicato il risultato operativo a 710 milioni mentre il risultato netto è passato da un rosso di 57 milioni ad un utile di 299 milioni. La redditività del capitale vede il ROE in crescita di oltre 11 punti al 9,9% mentre il ROI ha guadagnato 7,9 punti all'11,4%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 329 milioni a 3,2 miliardi con un incremento del debt to equity da 0,89 a 1,07.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. A2A mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del 47,9% nettamente migliore del +1,4% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha mantenuto un trend positivo per tutto il periodo rallentando però negli ultimi 12 mesi con le correzioni che sono diventate più profonde mentre i prezzi non hanno più aggiornato nuovi massimi dopo il picco di inizio maggio 2018.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta la più cara sia sulla base del Price/Earnings (Prezzo/Utili) sia se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), il rendimento da dividendi è nella media delle aziende incluse nel campione.

Opportunità

sinergie derivanti dall'integrazione di Acsm-Agam e nuove acquisizioni di multi-utilities locali

Rischi

incremento dei tassi di interesse e rallentamento dell'economia

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 9% del 2018 al 2,5% di lungo periodo; - margini sulle vendite in calo fino al 19,1% del 2019 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 10,9%; Infine si prevedono un tax rate del 31%, un costo del debito medio del 4,25% ed un payout in progressiva crescita fino al 72%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 1,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,25 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.