A2A — analisi del gennaio 2017

Profilo societario

A2A S.p.A. è una Life Company impegnata nei settori strategici per la transizione energetica e l'economia circolare. Per quanto riguarda la transizione energetica, l'azienda gestisce un portafoglio di impianti con capacità di generazione pari a 9,7 GW, ripartiti tra 6,7 GW termoelettrici, 1,9 GW idroelettrici, 0,6 GW tra solare ed eolico, e 0,5 GW di compensatori sincroni. I suoi servizi raggiungono circa 1,9 milioni di clienti per l'elettricità e 1,6 milioni per il gas. Inoltre, A2A si occupa della distribuzione di energia tramite una rete con un valore complessivo di asset regolati (RAB) pari a 3,1 miliardi di euro. Tra le altre attività, l'azienda offre soluzioni di illuminazione pubblica, progetti di efficienza energetica, iniziative per le Smart City e servizi legati alla mobilità elettrica.

Andamento del titolo

nei primi nove mesi del 2016 i ricavi consolidati sono diminuiti del 4,3% a 3482 milioni di Euro, l'EBITDA è passato da 814 a 872 milioni di Euro (+7,1%) mentre l'EBIT è salito a 524 milioni (+15,4%); buona crescita anche per l'utile netto a 288 milioni (+18,6%) mentre sale a 3242 milioni l'indebitamento finanziario netto (2897 milioni a fine 2015).

Dati finanziari

Nel triennio 2013-2015 A2A ha mostrato un fatturato in calo del 12,2% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 7,5% in presenza di margini in crescita di 1,1 punti percentuali. Flessione anche per il risultato operativo (-16,3% a 215 milioni) mentre il risultato netto è passato da 271 a -57 milioni. La redditività del capitale vede il ROE in calo di 4 punti al -1,7% mentre il ROI è rimasto sostanzialmente stabile al 3,5%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto nel periodo di circa 1 miliardo consentendo una diminuzione del debt to equity da 1,16 a 0,89.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. A2A mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del 63,4% nettamente migliore del +0,8% dell'indice FTSE Mib: dopo una fase laterale, durata fino ad inizio 2015, il titolo ha iniziato un trend crescente, sovraperformando il mercato e toccando il massimo di periodo a dicembre dello stesso anno. Nella prima parte del 2016 si è registrata una forte correzione in buona parte riassorbita nei mesi seguenti con i prezzi delle ultime sedute di nuovo vicini ai massimi.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il Price/Earnings (Prezzo Utili), il rendimento da dividendi, poco superiore al 3%, è invece il più basso tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

sinergie derivanti dall'acquisizione di Linea Group Holding

Rischi

riduzione delle tariffe elettriche e della remunerazione dei business regolamentati

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 5% del 2016 al 2% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita fino al 21,7% del 2019 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 10,4%; Infine si prevedono un tax rate del 30%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in crescita al 65%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1,41 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,16 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.