A2A — analisi del gennaio 2024

Profilo societario

A2A S.p.A. è una Life Company impegnata nei settori strategici per la transizione energetica e l'economia circolare. Per quanto riguarda la transizione energetica, l'azienda gestisce un portafoglio di impianti con capacità di generazione pari a 9,7 GW, ripartiti tra 6,7 GW termoelettrici, 1,9 GW idroelettrici, 0,6 GW tra solare ed eolico, e 0,5 GW di compensatori sincroni. I suoi servizi raggiungono circa 1,9 milioni di clienti per l'elettricità e 1,6 milioni per il gas. Inoltre, A2A si occupa della distribuzione di energia tramite una rete con un valore complessivo di asset regolati (RAB) pari a 3,1 miliardi di euro. Tra le altre attività, l'azienda offre soluzioni di illuminazione pubblica, progetti di efficienza energetica, iniziative per le Smart City e servizi legati alla mobilità elettrica.

Andamento del titolo

nei primi nove mesi del 2023 i ricavi sono passati da 16854 a 10952 milioni di Euro (-35%), il margine operativo lordo è cresciuto del 19% a 1354 milioni, il risultato operativo è salito del 24% a 682 milioni mentre l’utile è passato da 461 a 425 milioni (+26% a 402 milioni per l’utile netto ordinario). In crescita infine l’indebitamento finanziario netto, salito a 4469 milioni di Euro dai 4258 milioni di fine 2022.

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 A2A ha mostrato una crescita dei ricavi del 237,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 25% a seguito di una riduzione di 11,1 punti percentuali della marginalità. Crescita a due cifre anche per il risultato operativo a 687 milioni (+24,9%), mentre il risultato netto è passato da 368 a 448 milioni (+21,7%). La redditività del capitale vede il ROE in crescita di 1,1 punti al 10% mentre il ROI è salito di 0,6 punti al 7,9%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto nel periodo di 786 milioni a 4,26 miliardi con un debt to equity passato da 0,84 a 0,95.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. A2A mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del 43,8% superiore al +36% dell'indice FTSE Mib: dopo un iniziale trend crescente con massimi ad agosto e ottobre 2021, le azioni hanno iniziato una fase riflessiva che le ha portate a perdere circa il 50% del valore in un anno (minimi di ottobre 2022). Da allora è iniziata una nuova fase positiva, con nuovi massimi a dicembre 2023, che sembra tuttora in corso.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta tra quelle più care sia sulla base del Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, poco sotto al 5% ma sotto la media del campione.

Opportunità

fine del mercato tutelato di energia elettrica e gas, sviluppo di progetti legati alla transizione energetica

Rischi

aumento dei tassi di interesse

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi negativa nel 2023 (-20,5%) e 2024 (-2,5%) che torna in positivo nel biennio successivo per stabilizzarsi al 2,5% nel lungo periodo; - Ebitda margin che passa dal 10% del 2023 al 10,3% del 2025 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 9,5%; Infine si prevedono un tax rate del 27%, un costo del debito medio del 3,25% ed un payout in progressiva crescita fino al 72%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,39 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,34 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.