A2A — analisi del gennaio 2022

Profilo societario

A2A S.p.A. è una Life Company impegnata nei settori strategici per la transizione energetica e l'economia circolare. Per quanto riguarda la transizione energetica, l'azienda gestisce un portafoglio di impianti con capacità di generazione pari a 9,7 GW, ripartiti tra 6,7 GW termoelettrici, 1,9 GW idroelettrici, 0,6 GW tra solare ed eolico, e 0,5 GW di compensatori sincroni. I suoi servizi raggiungono circa 1,9 milioni di clienti per l'elettricità e 1,6 milioni per il gas. Inoltre, A2A si occupa della distribuzione di energia tramite una rete con un valore complessivo di asset regolati (RAB) pari a 3,1 miliardi di euro. Tra le altre attività, l'azienda offre soluzioni di illuminazione pubblica, progetti di efficienza energetica, iniziative per le Smart City e servizi legati alla mobilità elettrica.

Andamento del titolo

nei primi nove mesi del 2021 i ricavi sono passati da 4805 a 6456 milioni di Euro (+34,4%), il margine operativo lordo è cresciuto del 16,7% a 959 milioni, il risultato operativo è salito del 13,5% a 454 milioni mentre l'utile è passato da 218 a 394 milioni (+80,7%) spinto da minori oneri finanziari e benefici di imposta. In crescita infine l'indebitamento finanziario netto, salito a 3782 milioni di Euro (+310 milioni da fine 2020)

Dati finanziari

Nel triennio 2018-2020 A2A ha mostrato una crescita dei ricavi del 5,7% mentre il margine operativo lordo è sceso del 2,2% a seguito di una riduzione di 1,4 punti percentuali della marginalità. Flessione anche per il risultato operativo a 550 milioni (-6,5%), mentre il risultato netto è passato da 354 a 368 milioni (+4%) grazie alla diminuzione di oneri finanziari e imposte. La redditività del capitale vede il ROE in calo di 1,1 punti all'8,9% mentre il ROI è sceso di 1,7 punti al 7,3%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto nel periodo di 450 milioni a 3,47 miliardi con un debt to equity passato da 0,86 a 0,84.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. A2A mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del 4,8% inferiore al +40,1% dell'indice FTSE Mib: dopo una iniziale fase laterale il titolo ha toccato un massimo a febbraio 2020 seguito da una forte contrazione, dovuta allo scoppio della pandemia, la successiva ripresa è stata meno decisa di quella dell'indice, con il divario che si è progressivamente allargato fino ad ottobre 2020. Da novembre il recupero è stato più deciso con un massimo di periodo ad ottobre 2020, andamento riflessivo negli ultimi tre mesi.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta tra quelle pi a buon mercato sia sulla base del Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, prossimo al 5% ed il più elevato tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

integrazione ed acquisizione di multi-utilities locali di medio-piccole dimensioni, sviluppo nelle energie rinnovabili e nella filiera dei carburanti puliti (idrogeno)

Rischi

incremento dei prezzi dell'energia solo in parte trasferibile sui consumatori finali

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 20% del 2021 al 4% del 2022, per stabilizzarsi al 2,5% nel lungo periodo; - Ebitda margin in crescita fino al 17,8% del 2023 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 9,8%; Infine si prevedono un tax rate del 32%, un costo del debito medio del 2,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 72%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 1,86 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,17 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.