A2A — analisi del gennaio 2016

Profilo societario

A2A S.p.A. è una Life Company impegnata nei settori strategici per la transizione energetica e l'economia circolare. Per quanto riguarda la transizione energetica, l'azienda gestisce un portafoglio di impianti con capacità di generazione pari a 9,7 GW, ripartiti tra 6,7 GW termoelettrici, 1,9 GW idroelettrici, 0,6 GW tra solare ed eolico, e 0,5 GW di compensatori sincroni. I suoi servizi raggiungono circa 1,9 milioni di clienti per l'elettricità e 1,6 milioni per il gas. Inoltre, A2A si occupa della distribuzione di energia tramite una rete con un valore complessivo di asset regolati (RAB) pari a 3,1 miliardi di euro. Tra le altre attività, l'azienda offre soluzioni di illuminazione pubblica, progetti di efficienza energetica, iniziative per le Smart City e servizi legati alla mobilità elettrica.

Andamento del titolo

nei primi nove mesi del 2015 i ricavi consolidati sono cresciuti dello 0,2% a 3638 milioni di Euro, l'EBITDA è passato da 783 a 814 milioni di Euro (+4%) mentre l'EBIT è salito a 454 milioni (+8,4%); netto miglioramento dell'utile netto di competenza del gruppo a 237 milioni (+49,1%) mentre scende di oltre 200 milioni l'indebitamento finanziario netto a 3138 milioni.

Dati finanziari

Nel triennio 2012-2014 A2A ha mostrato un fatturato in calo del 23,1% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 4,1% in presenza di margini in crescita di 4,1 punti percentuali. Flessione anche per il risultato operativo (-27,7% a 362 milioni) mentre il risultato netto è passato da 271 a -18 milioni. La redditività del capitale vede il ROE in calo di quasi 8 punti al -0,6% mentre il ROI è passato dal 6,2% al 5,5%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto nel periodo di circa 1 miliardo consentendo una diminuzione del debt to equity da 1,18 a 1,06.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. A2A mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del 147,5% nettamente migliore del +8,3% dell'indice FTSE Mib: dopo una breve correzione il titolo è più che raddoppiato nel periodo marzo 2013 - marzo 2014, rialzo a cui è seguita una fase laterale di circa un anno per tornare a salire da finne febbraio 2015 raggiungendo i massimi di periodo a inizio dicembre dello stesso anno. Forte correzione nell'ultimo mese con una flessione prossima al 20%.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il Price/Earnings (Prezzo Utili), il rendimento da dividendi, poco superiore al 3%, è invece il più basso tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

crescita per linee esterne con l'acquisizione di altre municipalizzate minori (Linea Group Holding)

Rischi

riduzione delle tariffe elettriche

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una diminuzione dei ricavi dell'1% nel 2015 seguita da una crescita del 2% nel 2016, 2,5% nel biennio successivo e 3% a partire dal 2019; - margini sulle vendite in crescita fino al 21,3% del 2019 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 10,5%; Infine si prevedono un tax rate di lungo periodo del 32%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in crescita al 64%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1,31 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,17 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.