A2A — analisi del gennaio 2015
I livelli contenuti di redditività operativa inducono ad essere prudenti su A2A che, nel confronto coi comparables, esce penalizzata anche dalla basso ritorno da dividendi.
Profilo societario
A2A S.p.A. è una Life Company impegnata nei settori strategici per la transizione energetica e l'economia circolare. Per quanto riguarda la transizione energetica, l'azienda gestisce un portafoglio di impianti con capacità di generazione pari a 9,7 GW, ripartiti tra 6,7 GW termoelettrici, 1,9 GW idroelettrici, 0,6 GW tra solare ed eolico, e 0,5 GW di compensatori sincroni. I suoi servizi raggiungono circa 1,9 milioni di clienti per l'elettricità e 1,6 milioni per il gas. Inoltre, A2A si occupa della distribuzione di energia tramite una rete con un valore complessivo di asset regolati (RAB) pari a 3,1 miliardi di euro. Tra le altre attività, l'azienda offre soluzioni di illuminazione pubblica, progetti di efficienza energetica, iniziative per le Smart City e servizi legati alla mobilità elettrica.
Andamento del titolo
nei primi nove mesi del 2014 i ricavi consolidati sono diminuiti dell'11% a 3632 milioni di Euro, l'EBITDA è passato da 839 a 783 milioni di Euro (-6,7%) mentre l'EBIT è salito a 419 milioni (+2,9%); stabile a 159 milioni l'utile netto di competenza del gruppo.
Dati finanziari
Nel triennio 2011-2013 A2A ha mostrato un fatturato in calo del 9,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 20,3% in presenza di margini in crescita di 5 punti percentuali. Flessione per il risultato operativo (-14,6% a 257 milioni) mentre il risultato netto è passato da -916 a +75 milioni. La redditività del capitale vede il ROE in crescita di quasi 28 punti al 2,2% mentre il ROI è passato dal 3,9% al 3,6%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto nel periodo di circa 150 milioni ma la contemporanea flessione del patrimonio netto ha causato la crescita del debt to equity da 1,12 a 1,16.
Commento ai dati di bilancio
Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. A2A mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) nonostante la presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del 15,5% in linea con il +16,3% dell'indice FTSE Mib: dopo una iniziale fase fortemente negativa, con minimo ad agosto 2012 ed una perdita superiore al 50%, il titolo ha iniziato una progressiva ripresa che ha portato le quotazioni a triplicarsi nei successivi 18 mesi (massimi di marzo 2014). In seguito il trend è stato orientato al ribasso, con una stabilizzazione nelle ultime settimane.
Comparables
tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è tra quelle più a buon mercato se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), il rendimento da dividendi, poco superiore al 4%, è invece il più basso tra le aziende incluse nel campione.
Opportunità
buona diversificazione del business (energia, rifiuti, cogenerazione e distribuzione) in un'area particolarmente ricca del Paese
Rischi
possibile cessione di quote da parte dei Comuni azionisti
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una diminuzione dei ricavi dell'8% nel 2014 seguita da una crescita del 2,5% nel 2015 e del 3% a partire dal 2016; - margini sulle vendite stabili al 20,5% su tutto il periodo di previsione; - un ROI di lungo periodo del 10%; Infine si prevedono un tax rate in calo al 38%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in crescita al 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 0,88 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,14 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Tutte le analisi su A2A
12 analisi dal 11 gennaio 2015, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.