Amplifon — analisi del luglio 2019

Profilo societario

Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.

Andamento del titolo

nel I trimestre 2019 i ricavi sono cresciuti del 26,7% a 392 milioni di Euro, il margine operativo lordo ha toccato i 56,3 milioni di Euro (+30,3%), il risultato operativo è salito a 32,9 milioni (+23,9%) mentre il risultato netto è stato pari a 20 milioni di Euro (+36,9% rispetto al primo trimestre 2018). A fine marzo 2019 l'indebitamento finanziario netto era pari a 838 milioni di Euro, in lieve flessione rispetto agli 840,9 milioni di Euro di fine 2018.

Dati finanziari

Nel triennio 2016-2018 Amplifon ha registrato una crescita dei ricavi del 22,2% mentre il margine operativo lordo è salito del 20,7% grazie ad un miglioramento dei margini di 0,1 punti percentuale. Crescita a due cifre anche per il risultato operativo (+20,7%) mentre il risultato netto è salito del 57,4% a 100,4 milioni. Gli indicatori di redditività vedono un miglioramento del Roe al 16,8% (+5,4 punti sul 2016) ed una diminuzione del Roi al 10,7% (-5,6 punti). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 600 milioni a seguito delle acquisizioni effettuate, con il rapporto debt to equity passato da 0,40 a 1,41.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 137,4% nettamente migliore del +28,5% dell'indice FTSE Mib; dopo una fase laterale, protrattasi fino a gennaio 2017, il titolo ha iniziato un trend rialzista intervallato da brevi fasi di consolidamento e culminato nei massimi di settembre 2018 (+129% rispetto ad inizio periodo), seguito da una brusca correzione negli ultimi 3 mesi dell'anno ed una ripresa da fine dicembre con nuovi massimi a luglio 2019.

Comparables

nella comparazione con aziende del settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto contenuto il rendimento da dividendi, sotto all'1% ed il più basso tra le aziende del campione.

Opportunità

sinergie derivanti dall'integrazione di Gaes e nuove acquisizioni mirate di concorrenti di minori dimensioni

Rischi

effetto cambi negativo, rallentamento del ciclo economico

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 24,5% del 2019 al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 17,2% del 2019 fino al 19,2% del 2022 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 25,6%. Infine si prevedono un tax rate al 28% ed una progressiva crescita del payout fino al 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 17,94 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.