Amplifon — analisi del luglio 2014

Profilo societario

Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.

Andamento del titolo

nel I semestre 2014 i ricavi sono cresciuti dell'1,9% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è passato da 55,1 a 57,5 milioni (+4,3%), il risultato operativo è cresciuto del 10,6% a 35,4 milioni e l'utile netto è stato di 22,6 milioni (+426,6% sul 2013). In crescita l'indebitamento finanziario netto a 297,3 milioni dai 275,4 milioni di fine 2013.

Dati finanziari

Nel triennio 2011-2013 Amplifon ha registrato un fatturato sostanzialmente invariato a 830 milioni di Euro mentre il margine operativo lordo è diminuito del 18,8% a 117,4 milioni di Euro in presenza di margini in calo di oltre 3 punti percentuali. Andamento negativo anche per il risultato operativo (-31,7%) e il risultato netto (-69,8% a 12,9 milioni). Gli indicatori di redditività vedono un Roe in calo di 7,5 punti al 3,4% mentre il Roi si attesta al 10,4% in flessione di oltre 3 punti sul 2011. Dal punto di vista patrimoniale diminuisce il peso dell'indebitamento con il rapporto debt to equity che passa da 0,90 a 0,72.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 14,3% contro il +31,5% dell'indice FTSE Mib; dopo due differenti fasi di correzione ad agosto-dicembre 2011 e a maggio-luglio 2012; il titolo ha iniziato una progressiva ripresa che lo ha portato ai massimi nel primo trimestre del 2014 seguito da una fase laterale nei successivi 3 mesi.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende operanti nel settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi, poco sotto all'1% e inferiore alla media del campione.

Opportunità

ingresso in nuovi mercati (Polonia e Israele) ed espansione della rete di vendita con apertura di nuovi negozi

Rischi

effetto cambi negativo e notevole esposizione al mercato italiano (uno dei pochi in contrazione nei primi mesi del 2014)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 3% nel 2014 del 5% medio nel triennio successivo e del 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 15,5% del 2014 fino al 18,5% del 2018 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 19%. Infine si prevede un tax rate stabile al 40% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito in calo al 5,5% ed una progressiva crescita del payout fino al 60%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 4,42 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,44 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.