Sorin

Profilo societario

Sorin Group è leader mondiale nel settore degli impianti per la chirurgia cardiaca (valvole cardiache artificiali, sistemi per la circolazione extracorporea, sistemi di autotrasfusione) in cui opera a tutti i livelli dalla ricerca, alla progettazione, alla produzione e alla vendita. Importanti anche le attività del gruppo nel campo dei prodotti per il trattamento e la diagnosi delle disfunzioni del ritmo cardiaco. La società è inoltre attiva nei settori che riguardano il trattamento delle malattie vascolari e dell'insufficienza renale.

Andamento del titolo

nel I trimestre 2014 i ricavi sono diminuiti dell'1,3% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è cresciuto dell'1,9% a 26,8 milioni e l'utile netto è quasi raddoppiato a 9,9 milioni dai 5 milioni del 2013. In crescita l'indebitamento finanziario netto salito a 95,6 milioni dai 68,7 milioni di fine 2013.

Dati finanziari

Nel triennio 2011-2013 Sorin ha mostrato una lieve diminuzione del fatturato (-1,3%) mentre il margine operativo lordo è diminuito del 7,8% a 120,3 milioni di Euro in presenza di una flessione dei margini di 1,1 punti percentuali. Forte flessione per il risultato operativo (-21,8%) e il risultato netto (-15,8% a 48,8 milioni). La redditività vede una diminuzione di 3,4 punti per il Roi al 10,5% mentre il Roe si attesta al 8,4% in calo di 2,7 punti sul 2011. Migliora la situazione patrimoniale con l'indebitamento finanziario netto in calo di 37 milioni ed il rapporto debt to equity che passa da 0,20 a 0,12.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Sorin fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap. Sorin mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Sorin ha registrato una performance del 7,6% contro il 12,5% dell'indice FTSE Mib; dopo un inizio negativo, terminato a fine dicembre 2011 con la perdita di circa il 40%, le azioni hanno iniziato una progressiva ripresa realizzando un sostanziale raddoppio delle quotazioni e raggiungendo un massimo ad aprile 2013; successivamente è iniziata una fase laterale, che sembra tuttora in corso.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende operanti nel settore delle apparecchiature mediche Sorin risulta la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo Utili), tutte le società incluse nel campione non hanno distribuito dividendi.

Opportunità

possibile espansione nel business della neuromodulazione/neurostimolazione e delle valvole mitraliche

Rischi

limitata presenza nel marcato americano e nei paesi emergenti

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 3% del 2014 che sale al 4,3% medio nel successivo triennio per riportarsi al 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 17% del 2014 al 18,7% del 2017 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 15,6%. Infine si prevedono un tax rate in lieve flessione al 26% ed una progressiva crescita del payout fino al 60%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,33 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,22 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.