Amplifon — analisi del luglio 2021

Profilo societario

Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.

Andamento del titolo

nel I trimestre 2021 i ricavi sono saliti del 21,3% a 440,9 milioni di Euro, il margine operativo lordo è stato di 64,9 milioni di Euro (+45,2%), il risultato operativo è più che raddoppiato a 51,7 milioni mentre il risultato netto è stato pari a 23,3 milioni di Euro dai 5,1 milioni del primo trimestre 2020. A fine marzo 2021 l'indebitamento finanziario netto era pari a 1053,2 milioni di Euro, in lieve diminuzione rispetto ai 1056,4 milioni di Euro di fine 2020.

Dati finanziari

Nel triennio 2018-2020 Amplifon ha registrato, anche a seguito delle acquisizioni effettuate, una crescita dei ricavi del 14,2% mentre il margine operativo lordo è salito del 64,5% grazie ad un miglioramento dei margini di 7,3 punti percentuale. Crescita al 10% per il risultato operativo a quota 168,5 milioni mentre il risultato netto è rimasto sostanzialmente stabile (+0,6%) a 101,1 milioni. Gli indicatori di redditività vedono una diminuzione sia del Roe al 12,6% (-4,2 punti sul 2018) che del Roi al 9,1% (-1,6 punti). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 200 milioni, anche a seguito delle acquisizioni effettuate, con il rapporto debt to equity sceso però da 1,41 a 1,32.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 120,5% nettamente migliore del 12,9% dell'indice FTSE Mib; dopo un massimo a settembre 2018 il titolo ha avuto un trend ribassista negli ultimi 3 mesi dell'anno; nel 2019 è ripreso l'andamento positivo protrattosi fino a febbraio 2020. Dopo una breve forte correzione tra marzo e aprile, è ripreso il trend al rialzo con i prezzi che hanno toccato nuovi massimi a febbraio 2021 e, dopo una pausa di alcuni mesi, nuovi top ad inizio luglio.

Comparables

nella comparazione con aziende del settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi, poco sopra allo 0,5% ed il più contenuto tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

sinergie derivanti dalle recenti acquisizioni (Gaes e Bay Audio) e nuove acquisizioni mirate di concorrenti di minori dimensioni

Rischi

effetto cambi negativo, riacutizzarsi della pandemia

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 24% del 2021 al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita al 25,75% nel 2020, 26,2% nel 2022 e 26,5% nel 2023 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 40,1%. Infine si prevedono un tax rate al 27,5% ed una progressiva crescita del payout fino al 77%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 29,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.