Saipem — analisi del febbraio 2023

Profilo societario

Saipem è un'azienda italiana specializzata nel settore petrolifero e del gas, con operazioni in aree remote e acque profonde. La società offre servizi che includono ingegneria, approvvigionamento, gestione di progetti e costruzione, con competenze specifiche nella progettazione e realizzazione di progetti offshore e onshore. Inoltre, Saipem sviluppa tecnologie innovative per la monetizzazione del gas e l'utilizzo di oli pesanti. L'azienda si articola in cinque unità operative principali: Ingegneria e costruzione onshore, Ingegneria e costruzione offshore, Perforazione onshore, Perforazione offshore e XSIGHT. L'attività offshore comprende la costruzione di piattaforme, terminali marini, condutture e lo sviluppo di giacimenti in acque profonde. Per quanto riguarda l'onshore, le operazioni si focalizzano sulla posa di condutture e sull'installazione di impianti e strutture galleggianti. Il segmento dedicato alla Perforazione gestisce programmi di perforazione onshore e offshore a livello globale.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2022 i ricavi sono stati pari a 1942 milioni di euro (+20% sullo stesso periodo del 2021), l’Ebitda adjusted è salito a 145 milioni (dagli 88 milioni dell’anno precedente), l’utile operativo adjusted è passato da -34 a +14 milioni mentre si è ridotto il rosso a livello di utile netto contabile (da -120 milioni a -98 milioni); dal punto di vista patrimoniale si registra una diminuzione dell’indebitamento finanziario netto a 1251 milioni dai 1541 milioni di fine 2021.

Dati finanziari

Nel triennio 2019-2021 Saipem ha mostrato una diminuzione del fatturato del 24,4%, mentre il margine operativo lordo è passato da 1146 a -1650 milioni; anche il risultato operativo è diventato negativo a -2266 milioni di Euro (perdendo oltre 2700 milioni), così come il risultato netto, sceso nel periodo di 2565 milioni a -2467 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto di 459 milioni di Euro a 1541 milioni con il rapporto debt to equity che passa da 0,26 a 4,39.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Saipem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Saipem mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice della ciclicità del business legato all'andamento degli investimenti nel settore petrolifero. Negli ultimi 3 anni il titolo Saipem ha registrato una performance negativa (-84,1%) contro il -10,1% dell'indice FTSE Mib. Il titolo ha avuto un trend inizialmente negativo con un minimo a settembre 2020 seguito da una parziale ripresa fino a febbraio 2021; successivamente è ripresa la fase negativa con flessioni particolarmente intense a febbraio e giugno-luglio 2022; timida ripresa negli ultimi cinque mesi.

Comparables

nel confronto con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica petrolifera Saipem risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il Price/Earnings (Prezzo Utili) non è significativo, avendo la società chiuso in perdita l'ultimo esercizio; a differenza dei comparables la società non ha distribuito dividendi nell'ultimo anno.

Opportunità

progressiva ripresa degli investimenti nel settore oil & gas; maggiore solidità di bilancio grazie al recente aumento di capitale

Rischi

riduzione dei prezzi degli idrocarburi

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 31,5% del 2022 al 2,5% di lungo periodo; - Ebitda margin in crescita dal 6,3% del 2022 al 9% del 2025 e successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 14,8%. Infine si prevedono un tax rate al 30% ed un costo del debito in progressiva diminuzione. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 1,58 Euro che tende a crescere (ridursi) di circa 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.