Saipem — analisi del gennaio 2012

Profilo societario

Saipem è un'azienda italiana specializzata nel settore petrolifero e del gas, con operazioni in aree remote e acque profonde. La società offre servizi che includono ingegneria, approvvigionamento, gestione di progetti e costruzione, con competenze specifiche nella progettazione e realizzazione di progetti offshore e onshore. Inoltre, Saipem sviluppa tecnologie innovative per la monetizzazione del gas e l'utilizzo di oli pesanti. L'azienda si articola in cinque unità operative principali: Ingegneria e costruzione onshore, Ingegneria e costruzione offshore, Perforazione onshore, Perforazione offshore e XSIGHT. L'attività offshore comprende la costruzione di piattaforme, terminali marini, condutture e lo sviluppo di giacimenti in acque profonde. Per quanto riguarda l'onshore, le operazioni si focalizzano sulla posa di condutture e sull'installazione di impianti e strutture galleggianti. Il segmento dedicato alla Perforazione gestisce programmi di perforazione onshore e offshore a livello globale.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2011 ricavi sono stati pari a 9181 milioni di euro (+11,9% sullo stesso periodo del 2010), il Mol ha raggiunto i 1552 milioni (+16,3%), l’utile operativo 1088 milioni (+12,6%) e l’utile si è posizionato a quota 663 milioni (+9,2%). I nuovi ordini acquisiti nel terzo trimestre sono stati pari a 2,77 miliardi (in aumento dell'8,1% sul 2010) con un portafoglio ordini residuo di 20,101 miliardi.

Dati finanziari

Nel triennio 2008-2010 Saipem ha mostrato una crescita del fatturato del 10,6%, mentre il margine operativo lordo è salito del 27,8% ed il risultato operativo è passato da 1084 a 1319 milioni di Euro (+21,7%), il risultato netto è invece diminuito del 7,7% a 844 milioni per il venir meno di oltre 200 milioni di componenti straordinari registrati nel 2008. Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto a 3263 milioni (+1231 milioni) mentre con il rapporto debt to equity passa da 0,73 a 0,79.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Saipem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Saipem mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) nonostante la ciclicità del business legato all'andamento degli investimenti nel settore petrolifero. Negli ultimi 3 anni il titolo Saipem ha registrato una performance molto positiva (+194,2%) contro il -12,8% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha sovraperformato l'indice praticamente su tutto il periodo in esame con una sola flessione significativa nell'estate del 2011 già quasi integralmente recuperata.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica petrolifera Saipem risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), il rendimento da dividendi è nella media anche se piuttosto basso in termini assoluti.

Opportunità

buon portafoglio ordini e leadership internazionale nel campo dei servizi per l'industria petrolifera

Rischi

diminuzione degli investimenti nel settore dovuti ad un rallentamento del ciclo economico

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi dell'8% nel 2011 che si riduce progressivamente fino al 3% di lungo periodo; - margini sulle vendite al 16,75% su tutto il periodo di previsione (in aumento dal 16,45% del 2010); - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 18,8%. Infine si prevede un tax rate stabile al 26% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 4%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 40,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di circa 4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.