Saipem — analisi del dicembre 2012

Profilo societario

Saipem è un'azienda italiana specializzata nel settore petrolifero e del gas, con operazioni in aree remote e acque profonde. La società offre servizi che includono ingegneria, approvvigionamento, gestione di progetti e costruzione, con competenze specifiche nella progettazione e realizzazione di progetti offshore e onshore. Inoltre, Saipem sviluppa tecnologie innovative per la monetizzazione del gas e l'utilizzo di oli pesanti. L'azienda si articola in cinque unità operative principali: Ingegneria e costruzione onshore, Ingegneria e costruzione offshore, Perforazione onshore, Perforazione offshore e XSIGHT. L'attività offshore comprende la costruzione di piattaforme, terminali marini, condutture e lo sviluppo di giacimenti in acque profonde. Per quanto riguarda l'onshore, le operazioni si focalizzano sulla posa di condutture e sull'installazione di impianti e strutture galleggianti. Il segmento dedicato alla Perforazione gestisce programmi di perforazione onshore e offshore a livello globale.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2012 i ricavi sono pari a 9946 milioni di euro (+8,3% sullo stesso periodo del 2011), il Mol è stato di 1698 milioni (+9,4%), l'utile operativo di 1163 milioni (+6,9%) e l'utile netto ha raggiunto quota 722 milioni (+8,9%). I nuovi ordini acquisiti nei primi 9 mesi dell'anno sono stati pari a 9140 milioni (in aumento dagli 8777 sul 2011) con un portafoglio ordini residuo di 18,9 miliardi.

Dati finanziari

Nel triennio 2009-2011 Saipem ha mostrato una crescita del fatturato del 22,3%, mentre il margine operativo lordo è salito del 33,8% ed il risultato operativo è passato da 1156 a 1493 milioni di Euro (+29,2%), positivo anche il risultato netto cresciuto del 27,4% a 987 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto a 3192 milioni (+347 milioni) ma una diminuzione del rapporto debt to equity che passa da 0,81 a 0,66.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Saipem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Saipem mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) nonostante la ciclicità del business legato all'andamento degli investimenti nel settore petrolifero. Negli ultimi 3 anni il titolo Saipem ha registrato una performance positiva (+24,2%) contro il -31,2% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend crescente fino ad aprile 2011 con un guadagno di quasi il 60% successivamente è entrato in una fase laterale con oscillazioni comprese tra 26 e 40 Euro; negativa la performance da inizio anno.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica petrolifera Saipem risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), il rendimento da dividendi è il più elevato tra le aziende incluse nel campione anche se piuttosto basso in termini assoluti.

Opportunità

buon portafoglio ordini e leadership internazionale nel campo dei servizi per l'industria petrolifera

Rischi

le recenti indagini su episodi di corruzione riguardanti contratti in Algeria potrebbe influenzare negativamente i prezzi dei titoli

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 5,5% nel 2012 che si riduce progressivamente fino al 3% di lungo periodo; - margini sulle vendite al 17% nel 2012 e 17,1% nel 2013 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 18,5%. Infine si prevede un tax rate stabile al 27% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 4%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 41 Euro che tende a crescere (ridursi) di circa 4,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.