Saipem — analisi del febbraio 2024

Profilo societario

Saipem è un'azienda italiana specializzata nel settore petrolifero e del gas, con operazioni in aree remote e acque profonde. La società offre servizi che includono ingegneria, approvvigionamento, gestione di progetti e costruzione, con competenze specifiche nella progettazione e realizzazione di progetti offshore e onshore. Inoltre, Saipem sviluppa tecnologie innovative per la monetizzazione del gas e l'utilizzo di oli pesanti. L'azienda si articola in cinque unità operative principali: Ingegneria e costruzione onshore, Ingegneria e costruzione offshore, Perforazione onshore, Perforazione offshore e XSIGHT. L'attività offshore comprende la costruzione di piattaforme, terminali marini, condutture e lo sviluppo di giacimenti in acque profonde. Per quanto riguarda l'onshore, le operazioni si focalizzano sulla posa di condutture e sull'installazione di impianti e strutture galleggianti. Il segmento dedicato alla Perforazione gestisce programmi di perforazione onshore e offshore a livello globale.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2023 i ricavi sono stati pari a 8363 milioni di euro (+18,7% sullo stesso periodo del 2022), l'Ebitda adjusted è salito a 640 milioni (dai 445 milioni dell'anno precedente), l'utile operativo adjusted è passato da 114 a 304 milioni mentre l'utile netto contabile è tornato positivo a 79 milioni (-138 milioni nello stesso periodo dell'anno precedente); dal punto di vista patrimoniale si registra una ulteriore diminuzione dell'indebitamento finanziario netto a 171 milioni di Euro.

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 Saipem ha mostrato una crescita dei ricavi del 36,1%, mentre il margine operativo lordo è aumentato del 26,9% a 543 milioni; il risultato operativo è passato da un rosso di 845 milioni ad un saldo positivo di 98 milioni di Euro mentre il risultato netto è restato negativo a -209 milioni ma in netto miglioramento dai -1117 milioni del 2020. Dal punto di vista patrimoniale si registra una forte riduzione dell'indebitamento finanziario netto (-962 milioni di Euro a 264 milioni) con il rapporto debt to equity che passa da 0,42 a 0,13.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Saipem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Saipem mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice della ciclicità del business, legato all'andamento degli investimenti nel settore petrolifero. Negli ultimi 3 anni il titolo Saipem ha registrato una performance fortemente negativa (-80,4%) contro il +34,7% dell'indice FTSE Mib. Il titolo ha avuto un trend negativo fino ai minimi di settembre 2022 seguito da una parziale ripresa fino a febbraio 2023; successivamente è iniziata una fase laterale che non sembra essersi ancora conclusa; andamento negativo da inizio anno.

Comparables

nel confronto con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica petrolifera Saipem risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il Price/Earnings (Prezzo Utili) non è significativo, avendo la società chiuso in perdita l'ultimo esercizio; a differenza dei comparables la società non ha distribuito dividendi nell'ultimo anno.

Opportunità

progressiva ripresa degli investimenti nel settore oil & gas

Rischi

riduzione dei prezzi degli idrocarburi

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 14% del 2023 al 2,5% di lungo periodo; - Ebitda margin in crescita dal 7,8% del 2023 al 9% del 2025 e successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 19,3%. Infine si prevedono un tax rate al 30% ed un costo del debito in progressiva diminuzione. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,07 Euro che tende a crescere (ridursi) di circa 0,45 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.