Saipem — analisi del giugno 2007

Profilo societario

Saipem è un'azienda italiana specializzata nel settore petrolifero e del gas, con operazioni in aree remote e acque profonde. La società offre servizi che includono ingegneria, approvvigionamento, gestione di progetti e costruzione, con competenze specifiche nella progettazione e realizzazione di progetti offshore e onshore. Inoltre, Saipem sviluppa tecnologie innovative per la monetizzazione del gas e l'utilizzo di oli pesanti. L'azienda si articola in cinque unità operative principali: Ingegneria e costruzione onshore, Ingegneria e costruzione offshore, Perforazione onshore, Perforazione offshore e XSIGHT. L'attività offshore comprende la costruzione di piattaforme, terminali marini, condutture e lo sviluppo di giacimenti in acque profonde. Per quanto riguarda l'onshore, le operazioni si focalizzano sulla posa di condutture e sull'installazione di impianti e strutture galleggianti. Il segmento dedicato alla Perforazione gestisce programmi di perforazione onshore e offshore a livello globale.

Dati finanziari

Nel triennio 2004-2006 Saipem ha mostrato un fatturato in forte rialzo (+74,5% dovuto in buona parte al consolidamento di Snamprogetti) mentre il margine operativo lordo ha registrato un incremento del 57,3%, in presenza di margini in calo di circa 1,2 punti. La redditività del capitale è migliorata di circa nove punti a livello di ROE mentre il ROI è aumentato di quasi oltre cinque punti. Il rapporto debt to equity è salito considerevolmente passando da 0,56 a 0,9.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Saipem fanno parte del paniere S&P/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Saipem mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette l'elevata esposizione al ciclo degli investimenti nel settore petrolifero. Negli ultimi 3 anni il titolo Saipem ha registrato una performance del 229,4% contro il 57,1% dell'indice Mibtel: l'andamento del triennio può essere diviso in tre sottoperiodi: - luglio 2004 - maggio 2006 nel quale il titolo ha registrato una performance di circa il 177%, a fronte di un rialzo del 42% dell'indice di borsa - giugno 2006 - settembre 2006 nel quale si è registrata una di circa il 20% - ottobre 2006 - giugno 2007 con una nuova consistente ripresa dei corsi (+50% circa)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 20% del 2007 al 7% nel 2008 e 6% nel 2009 per stabilizzarsi al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita (al 11,6% nel 2007 e 12,5% nel 2008 e successivi); - una costanza dei parametri determinanti la redditività operativa sui valori dell'ultimo anno con un ROI di lungo periodo del 22,3% Infine si prevede un tax rate stabile al 24,5% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 4,5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 27 € che tende a crescere (ridursi) di 3,9 € per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.