Zignago Vetro — analisi del febbraio 2023

Profilo societario

Zignago Vetro S.p.A. è un'azienda specializzata nella produzione di vetro, con attività suddivise in cinque principali aree operative. La divisione Zignago Vetro S.p.A. è dedicata alla creazione di contenitori in vetro per alimenti, bevande, cosmetici e profumi. Verreries Brosse SAS, insieme alla sua controllata Brosse USA Inc, si concentra sulla realizzazione di contenitori in vetro per il settore dei profumi. Vetri Speciali S.p.A. produce contenitori specifici per vino, aceto e olio d'oliva, mentre HSC SA sviluppa prodotti personalizzati per il settore cosmetico e della profumeria, oltre che per mercati alimentari e delle bevande di nicchia. Infine, Vetreco Srl si occupa della trasformazione del vetro grezzo in materiale pronto per l'utilizzo nei processi produttivi. Zignago Vetro S.p.A. opera inoltre attraverso La Revet Vetri S.R.L., ampliando le sue competenze e capacità nel settore del vetro.

Andamento del titolo

nei primi nove mesi del 2022 i ricavi sono aumentati del 31,1% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è cresciuto dell'1,9% a 95,5 milioni e l'utile netto è salito a 44,1 milioni dai 43,8 milioni del 2021 (+0,7%). In crescita l'indebitamento finanziario netto salito a 281,3 milioni dai 261 milioni del 2021.

Dati finanziari

Nel triennio 2019-2021 Zignago Vetro ha mostrato una crescita dei ricavi dell'11,4% mentre il margine operativo lordo è aumentato dell'8,8% a 93,6 milioni di Euro in presenza di una flessione dei margini di 0,6 punti percentuali. Buona crescita anche per il risultato operativo (+9,3%) e il risultato netto (+13,6% a 60,2 milioni). La redditività vede una diminuzione di 0,9 punti per il Roe al 23% mentre il Roi si attesta al 9,8% in crescita di 0,7 punti sul 2019. Migliora la situazione patrimoniale con l'indebitamento finanziario netto in calo a 260,5 milioni ed il rapporto debt to equity che passa da 1,13 a 0,96.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Zignago Vetro fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap. Zignago Vetro mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la buona diversificazione geografica del business nonostante la ciclicità tipica delle società operanti nel packaging. Negli ultimi 3 anni il titolo Zignago Vetro ha registrato una performance del 12% contro l'8,4% dell'indice FTSE Mib; dopo un inizio negativo, con un minimo a marzo 2020, le azioni hanno iniziato una progressiva ripresa realizzando un sostanziale raddoppio delle quotazioni ai massimi di agosto 2021; successivamente è iniziata una fase negativa che si è aggravata nella prima parte del 2022 (minimi di aprile). Dopo una fase laterale di alcuni mesi ed un nuovo minimo a settembre è iniziato un recupero che sembra essere tuttora in corso.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende operanti nel settore della produzione di contenitori di vetro Zignago Vetro risulta la societù più cara sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo Utili), nella media il rendimento da dividendi.

Opportunità

presenza in segmenti "premium" del mercato (come i contenitori per profumi) e proprietà "green" del vetro come materiale totalmente riciclabile

Rischi

i costi dell'energia, ancora elevati, tendono a comprimere i margini

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 24% del 2022 per riportarsi al 3% nel lungo periodo; - Ebitda margin in calo al 22,5% nel 2022 che torna a crescere nel biennio successivo fino al 25,5% di lungo periodo; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 15,9%. Infine si prevedono un tax rate al 22% ed una progressiva crescita del payout fino all'85%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,85 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,85 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin sulle vendite come mostrato nella figura seguente.