Moncler — analisi del giugno 2021

Profilo societario

Moncler è un'azienda attiva nel settore della moda, dedicata alla progettazione, produzione e distribuzione di abbigliamento e accessori di alta gamma con il proprio marchio. Le sue collezioni, rivolte a uomini, donne e bambini, includono capi sportivi, abbigliamento outdoor, maglieria e capi per lo sci, come giacche, maglioni, pantaloni, calzature, borse, camicie, top, guanti, cappelli e occhiali da sole. La società distribuisce i suoi prodotti attraverso una rete di circa 122 punti vendita e tramite il canale all'ingrosso. Moncler è presente in circa 66 mercati globali, tra cui Austria, Francia, Germania, Svizzera, Turchia, Cina, Hong Kong, Giappone, Taiwan e Stati Uniti.

Andamento del titolo

nel primo trimestre 2021 i ricavi sono aumentati del 21% a 365,5 milioni di Euro (con un +22% per le vendite retail e +17% per il wholesale), non sono state fornite informazioni relative alle altre voci di conto economico.

Dati finanziari

Nel triennio 2018-2020 Moncler ha registrato una crescita dei ricavi dell'1,4% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 21,1% in presenza di una crescita dei margini di 6,4 punti percentuale (in buona parte dovuta all'applicazione del nuovo principio IFRS 16 sul leasing); flessione per il risultato operativo (-10,9% a 366,8 milioni) mentre l'utile netto è passato da 332,5 a 300,4 milioni di Euro (-9,7%). La redditività del capitale investito (ROI) è scesa di 40,8 punti al 26,1% per le già citate modifiche contabili che hanno comportato un consistente incremento del capitale investito mentre il ROE è sceso di 12,6 punti al 18,5%, a livello patrimoniale si registra una posizione di cassa netta di 215 milioni.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Moncler fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Moncler mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Moncler ha registrato una performance del 56% nettamente migliore del +16,4% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha avuto un andamento inizialmente calante nella seconda metà del 2018 per tornare a crescere nel 2019 con massimi assoluti a gennaio 2020. Dopo una correzione di circa il 30%, a seguito dello scoppio della pandemia, il trend è stato moderatamente positivo per alcuni mesi rafforzandosi con decisione a partire da novembre 2020 e continuando, con alcune pause, fino ai giorni nostri.

Comparables

tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Moncler mentre è tra le più care se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il raffronto con il Price/Earnings (Prezzo/Utili) essendo tutti i comparables in perdita nel 2020; pur essendo piuttosto contenuto il rendimento da dividendi è il migliore tra le aziende considerate (nessuna delle altre distribuirà risorse nel 2021).

Opportunità

lancio di nuove linee di prodotto (es. scarpe e accessori), espansione nei mercati emergenti e tramite il canale web

Rischi

uscita dalla pandemia di Covid 19 più lenta del previsto

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 27,5% del 2021 al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita al 39,8% nel 2021, 41,1% nel 2022 e 41,5% nel 2023 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 56,5% Infine si prevede un tax rate stabile al 26% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino all'80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 47 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,55 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.