Moncler — analisi del luglio 2020

Profilo societario

Moncler è un'azienda attiva nel settore della moda, dedicata alla progettazione, produzione e distribuzione di abbigliamento e accessori di alta gamma con il proprio marchio. Le sue collezioni, rivolte a uomini, donne e bambini, includono capi sportivi, abbigliamento outdoor, maglieria e capi per lo sci, come giacche, maglioni, pantaloni, calzature, borse, camicie, top, guanti, cappelli e occhiali da sole. La società distribuisce i suoi prodotti attraverso una rete di circa 122 punti vendita e tramite il canale all'ingrosso. Moncler è presente in circa 66 mercati globali, tra cui Austria, Francia, Germania, Svizzera, Turchia, Cina, Hong Kong, Giappone, Taiwan e Stati Uniti.

Andamento del titolo

nel primo trimestre 2020 i ricavi sono diminuiti del 18% a 310,1 milioni di Euro (con un -19% per le vendite retail e -15% per il wholesale), non sono state fornite informazioni relative alle altre voci di conto economico.

Dati finanziari

Nel triennio 2017-2019 Moncler ha registrato una crescita dei ricavi del 36,4% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 70,8% in presenza di una crescita dei margini di 8,2 punti percentuale (in buona parte dovuta all'applicazione del nuovo principio IFRS 16 sul leasing); crescita più contenuta per il risultato operativo (+44,3% a 491,8 milioni) mentre l'utile netto è passato da 249,8 a 358,7 milioni di Euro (+43,6%). La redditività del capitale investito (ROI) è scesa di 17 punti al 38,1% per le modifiche contabili sui negozi in leasing (che hanno determinato un sostanziale raddoppio del capitale investito) mentre il ROE è salito di 0,4 punti al 27,5%, a livello patrimoniale si registra una posizione di cassa netta di 23,4 milioni.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Moncler fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Moncler mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Moncler ha registrato una performance del 58,1% nettamente migliore del -8,2% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha avuto un andamento crescente nella seconda metà del 2017 che si è rafforzato nel 2018 con il raggiungimento di un massimo a giugno (+96,3% rispetto ad inizio periodo), seguita da una correzione piuttosto pronunciata (-34,5% la perdita cumulata ai minimi di metà dicembre) per tornare a crescere nel 2019 con massimi assoluti a gennaio 2020. Dopo una correzione di circa il 30%, durata circa due mesi, il trend sembra essere tornato moderatamente positivo.

Comparables

tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Moncler è nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); revocata la proposta di distribuzione di dividendi per l'anno in corso.

Opportunità

lancio di nuove linee di prodotto (es. scarpe e accessori), espansione nei mercati emergenti e tramite il canale web

Rischi

peggioramento a livello globale della pandemia di Covid 19 con blocco prolungato dei flussi turistici

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal -5% del 2020 al 13,5% del 2021 per stabilizzarsi al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite che passano dal 37% del 2020 al 40% del 2022 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 58,5% Infine si prevede un tax rate stabile al 27% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 76%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 35,06 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,17 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.