Hera — analisi del aprile 2020

Profilo societario

Hera S.p.A., opera nei settori energia, ambiente e acqua. Le sue attività principali sono organizzate in cinque aree: Gas, Elettricità, Ciclo Idrico Integrato, Ambiente e Altri Servizi. Nel comparto Gas, l'azienda si occupa di distribuzione e vendita di metano e GPL, oltre che di teleriscaldamento e gestione del calore. Per quanto riguarda l'Elettricità, Hera si dedica alla produzione, distribuzione e vendita di energia elettrica. Il Ciclo Idrico Integrato comprende servizi legati alla gestione delle risorse idriche, alla depurazione e alle fognature. Nell'ambito Ambiente, l'azienda si concentra su raccolta, trattamento e smaltimento dei rifiuti. Infine, il settore Altri Servizi copre illuminazione pubblica, telecomunicazioni e altre attività secondarie.

Dati finanziari

Nel triennio 2017-2019 Hera ha mostrato una crescita dei ricavi del 21,3% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 10,2% in presenza di una diminuzione dei margini di 1,5 punti percentuali. Crescita a due cifre anche per il risultato operativo (+17,7% a 542,5 milioni) e dell'utile netto (passato da 266,8 a 402 milioni, +50,7%). La redditività del capitale vede il ROE in crescita di 3,5 punti al 13,4% mentre il ROI passa dall'8,8% all'8,6%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di circa 750 milioni con un debt to equity passato da 0,93 1,09.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Hera fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Hera mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) dovuta alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Hera ha registrato una performance positiva (+22,3%) e nettamente superiore al -21,5% dell'indice FTSE Mib: inizialmente (maggio 2017 - dicembre 2019) il titolo è rimasto confinato in una fascia laterale durante il quale è riuscito comunque a sovraperformare di circa 15 punti il mercato. In seguito è iniziato un trend crescente che è durato oltre un anno fino ai massimi di febbraio 2020; la successiva forte correzione ha riportato i prezzi sui livelli di aprile 2019 mantenendo però sempre un notevole margine sull'indice di riferimento.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari Hera risulta la più cara sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del multiplo Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto contenuto il rendimento da dividendi, poco sopra il 3% ed il più basso tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

ambizioso piano industriale che punta a raggiungere un Ebitda di 1,25 miliardi di Euro entro il 2023

Rischi

prolungata recessione economica che, nel lungo termine, potrebbe impattare anche sui consumi di energia e acqua

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 4% del 2020 all'1,5% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 14,5% del 2020 al 15% del 2022 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 10,4%; Infine si prevedono un tax rate al 29,5%, un costo del debito medio del 3,75% ed un payout in progressiva crescita fino all'85% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 3,55 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,55 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.