Banca Popolare dell'Emilia Romagna — analisi del febbraio 2013

Profilo societario

BPER Banca S.p.A., istituzione bancaria italiana, offre una vasta gamma di servizi tradizionali destinati a privati, imprese, liberi professionisti e enti pubblici. Le sue attività sono suddivise in sette principali categorie: - Private, che gestisce conti personali e cointestati; - Retail, dedicato a ditte individuali, associazioni e società a responsabilità limitata; - Corporate, che include la pubblica amministrazione, aziende non finanziarie e clienti internazionali; - Large Corporate, focalizzato su servizi bancari per clienti aziendali e organizzazioni; - Finance, che si occupa della gestione di tesoreria e del portafoglio investimenti del gruppo; - Corporate Center, responsabile delle attività di governance, decisioni strategiche e risultati aziendali; - Altre Attività, che si concentra sui risultati generati dalle società non bancarie associate al Gruppo. La banca, con radici profonde nel territorio italiano, opera con un approccio multicanale e un’organizzazione strutturata per soddisfare le esigenze diversificate dei suoi clienti.

Andamento del titolo

i risultati del primi 9 mesi del 2012 evidenziano una crescita del margine di intermediazione del 4,2% a 1612,8 milioni di Euro mentre il risultato netto passa da 139,2 a 141,7 milioni di Euro (+1,8%) dopo aver contabilizzato rettifiche su crediti per 420 milioni (+61,7% sullo stesso periodo del 2011).

Dati finanziari

Nel triennio 2009-2011 Bper ha registrato una flessione del Margine di Interesse del 4,5% mentre il Margine di Intermediazione è passato da 2263,5 a 2182 milioni di Euro (-3,6%), in calo anche il Risultato di Gestione (-10,6%) mentre l'utile netto è aumentato del 40% grazie ai minori accantonamenti su crediti e al più basso tax rate. La redditività del capitale (ROE) è cresciuta di circa un punto al 5,1%.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Bper fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Bper mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) a seguito dell'appartenenza al settore finanziario. Negli ultimi 3 anni il titolo Bper ha registrato una performance negativa (-31,9%) rispetto al -17,7% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un andamento calante ma sostanzialmente in linea con l'indice di mercato fino a ottobre 2011, periodo nel quale è diminuito di circa il 30%; successivamente ha perso contatto con l'indice e solo dopo i minimi di luglio 2012 è iniziata la ripresa che ha consentito un sostanziale raddoppio delle quotazioni in circa 6 mesi.

Comparables

nel raffronto tra le principali banche regionali quotate in Italia Bper risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo Utili); piuttosto basso invece il rendimento da dividendi vicino inferiore all'1%.

Opportunità

il miglioramento degli spread e il miglioramento dei mercati finanziari consentiranno di contabilizzare plusvalenze sul portafoglio di titoli

Rischi

l'andamento ancora negativo dell'economia potrebbe comportare un incremento degli accantonamenti su crediti

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle attività al 2,5% nel 2012 e al 3% a partire dal 2013; - una crescita delle commissioni all'8% nel 2012 che scende al 3% nel 2013 ed anni successivi; - un cost/income ratio al 63,5% nel 2012 e 63% nel lungo periodo; Infine si prevede un tax rate stabile al 44% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in calo dallo 0,80% del 2012 allo 0,55% del 2015. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 5,75 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,45 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.