Piaggio — analisi del febbraio 2022

Profilo societario

Piaggio & C. è una società specializzata nella produzione di veicoli a motore, nonché capogruppo del gruppo Piaggio. L'azienda è attiva nella progettazione e fabbricazione di veicoli a due ruote, offrendo una vasta gamma di prodotti che comprende scooter, motociclette e ciclomotori con motori da 50 cc fino a 1.400 cc, commercializzati con marchi iconici come Piaggio, Vespa, Gilera, Aprilia, Moto Guzzi, Derbi e Scarabeo. Piaggio opera anche nel settore del trasporto leggero con veicoli commerciali a tre e quattro ruote, tra cui le gamme Ape, Porter e Quargo. Inoltre, l'azienda si occupa della produzione di ricambi e accessori per motoveicoli e investe nella ricerca e sviluppo dei propri prodotti, attraverso stabilimenti come quelli di Pontedera e Noale. L'azienda ha una presenza globale, collaborando con le sue affiliate, tra cui Aprilia Brasil Industria de Motociclos SA, Aprilia Racing Srl, Piaggio Vespa BV, Piaggio France SAS e National Motor SA.

Andamento del titolo

i dati preliminari del 2021 evidenziano ricavi a 1668 milioni di Euro (+27%), un indebitamento finanziario netto in calo di 43 milioni a 380 milioni di Euro ed investimenti per 154 milioni (+10% rispetto al 2020).

Dati finanziari

Nel triennio 2018-2020 Piaggio ha registrato una diminuzione dei ricavi del 4,4% mentre il margine operativo lordo è sceso del 7,8% 186,1 milioni di Euro, il risultato operativo è passato da 92,8 a 70,9 milioni di Euro (-23,6%) mentre il risultato netto è diminuito del 13,2% a 31,3 milioni. Gli indicatori di redditività vedono una contrazione di 2,4 punti per il ROI (che scende all'8,9%) ed una flessione di 0,8 punti del ROE passato dal 9,2% all'8,4%. L'indebitamento finanziario netto è sceso nel periodo di circa 6 milioni con un rapporto debt to equity in crescita da 1,10 a 1,14.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Piaggio fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Piaggio mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la buona diversificazione geografica del business. Negli ultimi 3 anni il titolo Piaggio ha registrato una performance positiva (+25,9%) in linea con il +28,1% dell'indice FTSE Mib. L'andamento è stato positivo fino ai massimi di novembre 2019 a cui è seguita una fase correttiva che si è aggravata tra febbraio-marzo 2020, in coincidenza con lo scoppio della pandemia. La successiva ripresa è stata più rapida di quella dell'indice, permettendo alle azioni di toccare un massimo di periodo ad aprile 2021; dopo un nuovo picco a giugno dello stesso anno. è iniziato un trend discendente che sembra essersi arrestato a dicembre, andamento laterale nelle ultime settimane.

Comparables

nel raffronto coi principali produttori mondiali di motocicli, Piaggio risulta la società più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media se si considera l'indicatore Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); sotto la media il dividend yield poco sopra al 2% (che sale però al 3,9% se si tiene conto dell'acconto 2021).

Opportunità

buon posizionamento in India e altri mercati emergenti, sviluppo di nuovi veicoli elettrici

Rischi

diminuzione della marginalità dovuta all'incremento dei prezzi delle materie prime

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 25% del 2021 al 2,5% del 2024 e successivi; - Ebitda margin in crescita fino al 14% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 20,2%. Infine si prevedono: un tax rate al 36%, un costo del debito al 5,5% ed un payout in progressiva crescita fino all'83%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 4,06 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,67 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.