Piaggio — analisi del febbraio 2012

Profilo societario

Piaggio & C. è una società specializzata nella produzione di veicoli a motore, nonché capogruppo del gruppo Piaggio. L'azienda è attiva nella progettazione e fabbricazione di veicoli a due ruote, offrendo una vasta gamma di prodotti che comprende scooter, motociclette e ciclomotori con motori da 50 cc fino a 1.400 cc, commercializzati con marchi iconici come Piaggio, Vespa, Gilera, Aprilia, Moto Guzzi, Derbi e Scarabeo. Piaggio opera anche nel settore del trasporto leggero con veicoli commerciali a tre e quattro ruote, tra cui le gamme Ape, Porter e Quargo. Inoltre, l'azienda si occupa della produzione di ricambi e accessori per motoveicoli e investe nella ricerca e sviluppo dei propri prodotti, attraverso stabilimenti come quelli di Pontedera e Noale. L'azienda ha una presenza globale, collaborando con le sue affiliate, tra cui Aprilia Brasil Industria de Motociclos SA, Aprilia Racing Srl, Piaggio Vespa BV, Piaggio France SAS e National Motor SA.

Dati finanziari

Nel triennio 2008-2010 Piaggio ha registrato un calo del fatturato del 5,4% mentre il margine operativo lordo è salito del 4,3% 197,1 milioni di Euro, il risultato operativo è passato da 94,5 a 111,1 milioni di Euro (+17,6%) mentre il risultato netto è rimasto sostanzialmente invariato a circa 43 milioni. Gli indicatori di redditività vedono una crescia di 1,5 punti per il ROI (che raggiunge il 13,1%) ed una flessione di circa un punto del ROE passato dal 10,9% al 9,7%. L'indebitamento finanziario netto è sceso nel periodo di circa 10 milioni con un rapporto debt to equity in calo da 0,90 a 0,79.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Piaggio fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Piaggio mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la diversificazione geografica del business. Negli ultimi 3 anni il titolo Piaggio ha registrato una performance positiva (+93%) nettamente migliore del +5,4% dell'indice FTSE Mib. L'andamento è stato allineato a quello del mercato nella iniziale fase di crescita della primavera del 2009 ma il trend crescente si è protratto ben oltre i massimi raggiunti dagli indici a ottobre dello stesso anno continuando con alcune pause di riflessione fino a luglio del 2011. Successivamente si è registrata una correzione dei corsi superiore al 30% che sembra essersi interrotta solo nelle ultime settimane.

Comparables

nel raffronto coi principali produttori mondiali di motocicli, Piaggio risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si considera l'indicatore Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); sopra la media il dividend yield superiore al 3%.

Opportunità

la crescita in Asia dovrebbe consentire di contrastare l'andamento stagnante dei mercati europei e contenere i costi

Rischi

recessione più pesante del previsto nei mercati europei che incidono per oltre il 50% del fatturato

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi al 2% nel 2011, 4% medio nel biennio successivo e 3% a partire dal 2014; - margini in lieve flessione al 13% nel 2011 ed in successiva ripresa fino al 14% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 14,7%. Infine si prevedono: un tax rate al 44%, un costo del debito in diminuzione al 6,5% ed un payout sostanzialmente stabile al 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.