Piaggio — analisi del marzo 2024

Profilo societario

Piaggio & C. è una società specializzata nella produzione di veicoli a motore, nonché capogruppo del gruppo Piaggio. L'azienda è attiva nella progettazione e fabbricazione di veicoli a due ruote, offrendo una vasta gamma di prodotti che comprende scooter, motociclette e ciclomotori con motori da 50 cc fino a 1.400 cc, commercializzati con marchi iconici come Piaggio, Vespa, Gilera, Aprilia, Moto Guzzi, Derbi e Scarabeo. Piaggio opera anche nel settore del trasporto leggero con veicoli commerciali a tre e quattro ruote, tra cui le gamme Ape, Porter e Quargo. Inoltre, l'azienda si occupa della produzione di ricambi e accessori per motoveicoli e investe nella ricerca e sviluppo dei propri prodotti, attraverso stabilimenti come quelli di Pontedera e Noale. L'azienda ha una presenza globale, collaborando con le sue affiliate, tra cui Aprilia Brasil Industria de Motociclos SA, Aprilia Racing Srl, Piaggio Vespa BV, Piaggio France SAS e National Motor SA.

Dati finanziari

Nel triennio 2021-2023 Piaggio ha registrato una crescita dei ricavi del 18,2% mentre il margine operativo lordo è salito del 35,1% 325 milioni di Euro con un aumento di 1,9 punti dell'Ebitda margin, il risultato operativo è passato da 112,6 a 180,7 milioni di Euro (+60,5%) mentre il risultato netto è salito del 51,6% a 91,1 milioni. Gli indicatori di redditività vedono un incremento di 6,9 punti per il ROI (che raggiunge quota 21,3%) ed una crescita di 7 punti del ROE al 21,9%. L'indebitamento finanziario netto è aumentato nel periodo di 53,7 milioni con un rapporto debt to equity passato da 0,94 a 1,04.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Piaggio fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Piaggio mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la buona diversificazione geografica del business. Negli ultimi 3 anni il titolo Piaggio ha registrato una performance negativa (-12,4%) nettamente inferiore al +38% dell'indice FTSE Mib. Dopo un iniziale trend discendente, che è continuato fino ai minimi di settembre 2022, è iniziata una rapida ripresa che ha permesso di riportarsi in pochi mesi in positivo e toccare un massimo di periodo ad inizio aprile 2023. In seguito l'andamento è tornato negativo, proseguendo fino a fine ottobre dello stesso anno; la parziale ripresa registrata tra novembre 2023 e febbraio 2024 sembra essere messa in forte discussione dalla flessione dell'ultima settimana.

Comparables

nel raffronto coi principali produttori mondiali di motocicli, Piaggio risulta la società più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) sia se si considera l'indicatore Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il dividend yield, superiore al 7% ed il più elevato tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

- introduzione di nuovi modelli anche elettrici - portafoglio di marchi riconosciuti a livello globale (in primis Vespa)

Rischi

- andamento piuttosto debole nell'area Asia-Pacifico (che incide in modo significativo sui ricavi del gruppo) - in molti mercati la concorrenza si sta orientando sul taglio dei prezzi

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal -2% del 2024 al 5% del 2025 per stabilizzarsi al 2,5% nel lungo periodo; - Ebitda margin in calo fino al 14,2% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 18,1%. Infine si prevedono: un tax rate al 34%, un costo del debito in calo al 6,75% ed un payout in progressiva crescita fino all'85%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 4,11 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,75 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.