LVMH — analisi del febbraio 2021
Nonostante il severo impatto della pandemia sui conti 2020, LVMH tocca nuovi record in Borsa con i prezzi delle azioni che sembrano essere su valori superiori al fair value, allarme al momento non rilevato dall'analisi dei multipli.
Profilo societario
LVMH è uno dei più importanti gruppi attivi nel settore del lusso con un portafoglio di circa 50 marchi di prestigio distribuiti internazionalmente, con 14 miliardi di Euro di fatturato nel 2005, 59.000 dipendenti in tutto il mondo e una rete distributiva di oltre 1.700 punti vendita. Il Gruppo è attivo in cinque aree: -Wine & Spirits con i marchi Moët & Chandon, Dom Pérignon, Ruinart, Veuve Clicquot, Krug, Moët Hennessy Wine Estates, Château d'Yquem, nel settore vini e champagne; Moët Hennessy nel settore cognac. -Fashion & Leather Goods con i marchi Louis Vuitton, Donna Karan, Fendi, Loewe, Celine, Kenzo, Marc Jacobs, Givenchy, Thomas Pink, Pucci, Berluti, Rossimoda e Stefanobi. -Perfumes & Cosmetics con le maggiori case francesi, come Christian Dior, Guerlain, Givenchy e Kenzo. In aggiunta a questi brand il Gruppo detiene BeneFit Cosmetics e Fresh (U.S.A.), Acqua di Parma (Italia), Parfums Loewe (Spagna) e Make Up For Ever (Francia). -Watches & Jewelry con marchi come TAG Heuer, Zenith, Dior Watches, Chaumet, Frede e Omas e De Beers. -Selective retailing distribuzione a viaggiatori internazionali, con i marchi DFS e Miami Cruiseline, e selective retail concepts, con i marchi Sephora e Le Bon Marché.
Dati finanziari
Nel triennio 2018-2020 LVMH ha registrato una diminuzione dei ricavi del 4,6% mentre il margine operativo lordo è salito del 15,7% in presenza di una crescita dei margini di 5,5 punti percentuale, calo a due cifre per il risultato operativo (-18,7%) mentre l'utile netto è passato da 7 a 4,96 miliardi di Euro (-29,1%). La redditività del capitale investito (ROI) è scesa di oltre 10 punti al 14,3% mentre il ROE ha perso 7,8 punti al 12,8%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 11,5 miliardi, con il rapporto debt to equity che è passato da 0,16 a 0,44 (n.b. sia il margine operativo lordo che l'indebitamento finanziario netto risentono dell'applicazione, dal 2019, dei nuovi principi contabili IFRS 16 relativamente ai beni in leasing).
Commento ai dati di bilancio
Le azioni LVMH fanno parte del paniere Cac 40 e rientrano nell'indice EuroStoxx 50. LVMH mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette sia la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico che la diversificazione geografica e di prodotto. Negli ultimi 3 anni il titolo LVMH ha registrato una performance fortemente positiva (+112,8%) rispetto al +6,7% dell'indice EuroStoxx 50: le azioni hanno avuto un trend crescente fino a maggio 2018, seguito da una correzione nella seconda parte dell'anno. Il titolo ha ripreso il trend crescente nel 2019 continuando, con brevi pause, fino all'inizio del 2020. A seguito dello scoppio della pandemia, le azioni hanno perso circa il 30% in due mesi, ma già da aprile è ripreso il trend rialzista che si è rafforzato progressivamente, permettendo superare i precedenti massimi in autunno e di toccare nuovi record a inizio 2021.
Comparables
nel raffronto con le principali società quotate nel settore del lusso LVMH risulta nella media sia sulla base del multiplo Price/Earnings (Prezzo Utili) che per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); anche il rendimento da dividendi, pur non risultando particolarmente generoso, è in linea con la media delle società incluse nel campione.
Opportunità
espansione nei mercati emergenti, acquisizione di nuove società e marchi nel settore del lusso
Rischi
prolungamento della crisi sanitaria oltre quanto ragionevolmente prevedibile
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 26,5% del 2021 al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in miglioramento fino al 30,5% nel 2025 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 38% Infine si prevedono un tax rate stabile al 27% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino all'80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 422,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 19,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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