Impregilo — analisi del luglio 2013

Profilo societario

Webuild è un'azienda di riferimento a livello mondiale nella progettazione e costruzione di infrastrutture complesse. Si distingue per il suo impegno verso opere di mobilità sostenibile, energia idroelettrica, gestione e approvvigionamento idrico, oltre a edifici eco-compatibili. Da anni, è riconosciuta come la società leader a livello globale nella realizzazione di infrastrutture legate al settore idrico. Attualmente, il gruppo opera in circa 50 Paesi, con un team di oltre 92.000 persone provenienti da 125 nazioni diverse.

Dati finanziari

Nel triennio 2010-2012 Impregilo ha mostrato una crescita del fatturato del 18,1% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 71,1% ed il risultato operativo è passato da un saldo positivo di 223,8 milioni ad un rosso di 25,5 milioni. L'utile netto invece è più che quadruplicato a 603 milioni grazie ai componenti straordinari mentre la posizione finanziaria netta è passata da un debito di 313,4 milioni ad una disponibilità netta di oltre 560 milioni.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Impregilo fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Impregilo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità del business delle concessioni e la diversificazione geografica del portafoglio ordini. Negli ultimi 3 anni il titolo Impregilo ha registrato una performance positiva (+53,3%) contro il -25,1% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio è stato condizionato dalla battaglia per il controllo della società e dalla successiva offerta pubblica da parte di Salini che hanno portato ad un raddoppio delle quotazioni tra ottobre 2011 ed aprile 2013; la successiva flessione è dovuta invece alla distribuzione del dividendo straordinario a maggio 2013.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica Impregilo risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non sono significativi gli altri parametri a causa della forte incidenza dei componenti straordinari sul bilancio 2012.

Opportunità

possibili sinergie derivanti dall'integrazione con Salini

Rischi

contenziosi ancora aperti relativamente ai progetti RSU Campania (termovalorizzatore di Acerra)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi dell'8% nel 2013, del 6% nel 2014 e del 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita al 10% nel 2013 e 11% a partire dal 2014; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 15%. Infine si prevede un tax rate stabile al 37% ed un payout al 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.