Aeroporto di Bologna

Profilo societario

L'Aeroporto Guglielmo Marconi di Bologna si posiziona al settimo posto tra gli scali italiani per numero di viaggiatori. Situato nel cuore della Food Valley emiliana e circondato dai distretti industriali legati all'automotive e al packaging, questo aeroporto serve una vasta area di utenza che comprende circa 11 milioni di persone e ospita all'interno circa 47.000 aziende. Queste realtà imprenditoriali si distinguono per il forte orientamento verso l'export e l'internazionalizzazione, accompagnato da strategie di espansione commerciale rivolte prevalentemente verso l'Europa orientale e l'Asia.

Analisi dell'offerta

Sulla base dell'intervallo di prezzo stabilito (4,40 - 5,20 Euro ad azione) Aeroporto di Bologna sarà collocata ad un multiplo EV/Ebitda compreso tra 7,2 e 8,3 ed un P/E tra 18,9 e 22,4. Questi valori possono essere confrontati con un campione di comparables (che include tra gli altri l'italiana Save) e che esprimono valori medi rispettivamente di 10,9 e 24,2. Il titolo sembrerebbe quindi essere a buon mercato sia sulla base dell'EV/Ebitda che del P/E anche se collocato nella fascia alta della forchetta di prezzo.

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2012-2014 Aeroporto di Bologna ha registrato una diminuzione dei ricavi del 7,5% (+8,7% escludendo i ricavi da serivizi di costruzione) mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 36,3% a seguito di una crescita dei margini di circa 9 punti percentuale; il risultato operativo è passato da 6,9 a 12,5 milioni di Euro (+80,2%) mentre il risultato netto è più che triplicato a 6,9 milioni. Gli indicatori di redditività vedono il ROE passare dall'1,9% al 5,5% ed il ROI crescere di 3,6 punti all'8,4%. A livello patrimoniale si registra una diminuzione del rapporto debt to equity da 0,21 a 0,14.

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Per la valutazione di Aeroporto di Bologna sono state formulate le seguenti ipotesi: - tasso di crescita dei ricavi al 5% nel 2015, all'8% nel biennio successivo per tornare gradualmente al 3,5% di lungo periodo; - Ebitda margin che passa dal 27% del 2015 al 30% del 2021 e seguenti; - un ROI di lungo periodo dell'11,8%; - tax rate in calo di circa 2 punti al 37%; - payout in crescita dal 40% del 2015 al 56% di lungo periodo Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati - Eva si situa su un valore di 4,53 Euro (nella parte bassa della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei margini, si giunge a risultati che vanno da 5,21 Euro (ipotesi ottimistica) a 3,85 Euro (ipotesi pessimistica) come evidenziato nell'immagine seguente (nella quale la linea color arancio rappresenta il valore medio dell'intervallo di prezzo).