Banca Sistema

Profilo societario

Banca Sistema è un istituto finanziario che si distingue per la specializzazione nell'acquisto di crediti commerciali nei confronti della Pubblica Amministrazione e di crediti fiscali. Si occupa anche della cessione del quinto dello stipendio e della pensione, sia tramite l'acquisizione di portafogli di crediti sia attraverso l'attività diretta di origination con il prodotto QuintoPuoi. Tra le sue attività figurano anche l'offerta di prodotti di raccolta, come conti correnti, conti deposito e conti titoli, oltre a una gamma diversificata di servizi quali gestione e recupero crediti, fidejussioni, cauzioni, certificazione di crediti PA, fatturazione elettronica e attività di servicing nelle cartolarizzazioni.

Analisi dell'offerta

Sulla base del multiplo Prezzo/Utile relativo all'esercizio 2014 Banca Sistema sarà collocata a valori compresi tra 12,6 e 15,7 (rispettivamente al minimo e massimo della forchetta di prezzo) che possono essere confrontati con una media di 20,3 di un campione di società europee operanti nel settore del factoring (comprendenti tra le altre anche l'italiana Banca Ifis che quota ad un multiplo di 10,7). Nel complesso il titolo sembra essere collocato a sconto anche se, restringendo il confronto al solo comparable italiano, risulterebbe a premio.

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2012-2014 Banca Sistema ha registrato un incremento del margine di interesse del 281,2% a 48,4 milioni di Euro mentre le commissioni sono cresciute del 562,5% raggiungendo quota 11,5 milioni. Il margine di intermediazione è aumentato del 174,7% a 64,3 milioni mentre il risultato di gestione ha beneficiato della riduzione di trenta punti del cost income ratio aumentando del 572,9% a 33,2 milioni; l'utile netto è cresciuto infine dell'834,9% a 19,5 milioni. La redditività è migliorata di oltre 30 punti con il ROE che è passato dal 12,9% del 2012 al 47,6% del 2014.

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Per la valutazione di Banca Sistema sono state formulate le seguenti ipotesi: - crescita delle attività che passa dall'8% del 2015 al 4% di lungo periodo; - crescita delle commissioni all'8% nel 2015 in progressiva diminuzione fino al 4% di lungo periodo; - cost income ratio in calo dal 48% del 2015 al 47% del 2017 e seguenti; - tax rate stabile al 33% su tutto il periodo di previsione; - payout in crescita dal 15% al 55%; Il risultato dei metodi Excess Return e Dividend Discount Model si situa su un valore di 4,62 Euro (al di sopra del valore massimo della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento della crescita, si giunge a risultati che vanno da 5,20 Euro (ipotesi ottimistica) a 4,13 Euro (ipotesi pessimistica) come evidenziato nell'immagine seguente (nella quale la linea arancione rappresenta il valore medio dell'intervallo di prezzo).