Tenaris — analisi del febbraio 2008

Profilo societario

Tenaris S.A. è una holding internazionale con impianti produttivi situati in Messico, Argentina, Colombia, Stati Uniti e Guatemala, specializzata nella produzione di acciaio. L'azienda fornisce barre d'acciaio arrotondate e prodotti in acciaio piatto destinati all'industria delle tubazioni. Il suo principale ambito operativo è il segmento Tubi, che comprende la produzione e la vendita di tubi in acciaio saldati e senza saldatura, oltre a servizi correlati, con particolare attenzione al settore petrolifero e del gas. I tubi prodotti sono impiegati nelle operazioni di perforazione per l'estrazione petrolifera e in altre applicazioni industriali legate alla trasformazione dell'acciaio. Tenaris ha una presenza globale in aree come Nord America, Sud America, Europa, Medio Oriente, Africa e Asia-Pacifico. La gamma di prodotti e servizi offerti include tubi per perforazioni petrolifere, Collegamenti Premium, Rig Direct, tubi lineari per applicazioni offshore e onshore, soluzioni per la lavorazione degli idrocarburi, generazione di energia, Sucker Rods, tubi a spirale e applicazioni industriali, meccaniche e automobilistiche

Dati finanziari

Nel triennio 2004-2006 Tenaris ha mostrato una crescita dei ricavi (in Euro) del 85,1%; il Mol è salito ad un tasso superiore (193%) grazie ad una crescita dei margini sulle vendite di quasi 15 punti, mentre il risultato netto è passato da 647 a 1640 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività si confermano su ottimi livelli ed in miglioramento con il ROE che sale di sei punti al 36% e il ROI di 12 punti al 35%. La struttura patrimoniale ha visto un consistente incremento dell'indebitamento netto in seguito alle acquisizioni effettuate ma il rapporto debt to equity rimane sotto controllo passando da 0,36 a 0,40.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Tenaris rientrano nel paniere S&P/Mib Tenaris mostra una rischiosità superiore al mercato (beta maggiore di 1) dovuta alla presenza in un settore influenzato dal ciclo degli investimenti e dall'andamento dell'economia. Negli ultimi 3 anni il titolo Tenaris ha registrato una performance del 223,6% contro il 5,9% dell'indice Mibtel; l'andamento del triennio è stato caratterizzato da un trend crescente fino al picco dell'aprile 2006 (+330% in circa 15 mesi) seguito da un andamento laterale che ha visto correzioni anche marcate alternarsi al ritorno ai massimi precedenti (ritoccati in un paio di occasioni), l'ultima correzione, iniziata a ottobre 2007, è stata la più accentuata ed è tuttora in corso.

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 15% del 2007 al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in calo al 34% nel 2007 e nei quattro anni successivi, fino al 30% di lungo periodo; - una rotazione delle immobilizzazioni in miglioramento a quota 1,3 tale da determinare un ROI di lungo periodo del 27%; Infine si prevedono un tax rate in crescita al 33% ed un costo del debito medio al 4,35% su tutto il periodo di previsione. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 18,02 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,9 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.