Tenaris — analisi del febbraio 2012

Profilo societario

Tenaris S.A. è una holding internazionale con impianti produttivi situati in Messico, Argentina, Colombia, Stati Uniti e Guatemala, specializzata nella produzione di acciaio. L'azienda fornisce barre d'acciaio arrotondate e prodotti in acciaio piatto destinati all'industria delle tubazioni. Il suo principale ambito operativo è il segmento Tubi, che comprende la produzione e la vendita di tubi in acciaio saldati e senza saldatura, oltre a servizi correlati, con particolare attenzione al settore petrolifero e del gas. I tubi prodotti sono impiegati nelle operazioni di perforazione per l'estrazione petrolifera e in altre applicazioni industriali legate alla trasformazione dell'acciaio. Tenaris ha una presenza globale in aree come Nord America, Sud America, Europa, Medio Oriente, Africa e Asia-Pacifico. La gamma di prodotti e servizi offerti include tubi per perforazioni petrolifere, Collegamenti Premium, Rig Direct, tubi lineari per applicazioni offshore e onshore, soluzioni per la lavorazione degli idrocarburi, generazione di energia, Sucker Rods, tubi a spirale e applicazioni industriali, meccaniche e automobilistiche

Dati finanziari

Nel triennio 2009-2011 Tenaris ha mostrato una crescita del fatturato del 22,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 5,9% in presenza di una flessione dei margini di circa 4 punti percentuali. In crescita il risultato operativo (+4,7%) mentre il risultato netto cresce del 14,9% grazie ai minori oneri finanziari e alla minore incidenza delle imposte. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità finanziaria netta di circa 250 milioni in calo dai 469 milioni di fine 2009.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Tenaris fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Tenaris mostra una rischiosità inferiore a quella del mercato (beta minore di 1) che riflette da un lato la ciclicità del business e dall'altro la diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Tenaris ha registrato una performance positiva (+140,1%) nettamente migliore del +27,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha beneficiato di una ripresa prolungata raggiungendo i massimi di periodo a fine 2010 ed ha saputo recuperare buona parte di quanto perso nella successiva fase di contrazione culminata nei minimi di settembre 2011.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende europee quotate operanti nel settore dell'acciaio Tenaris risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Il rendimento da dividendi, inferiore al 2%, è invece il più basso tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

leadership in un segmento ad alto valore aggiunto (tubi per il settore oil and gas)

Rischi

incremento dei prezzi delle materie prime

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 7% nel 2012 che si riduce progressivamente al 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita al 26% nel 2012 e 27% nel 2013 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo al 19,4%. Infine si prevede un tax rate stabile al 28% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita al 65%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,8 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.