Pirelli — analisi del dicembre 2022

Profilo societario

Pirelli & C. S.p.A. è una multinazionale italiana fondata a Milano nel 1872, oggi tra i principali produttori mondiali di pneumatici, con un posizionamento incentrato esclusivamente sul segmento Consumer (auto, moto e biciclette) e focalizzato sulla fascia ad alto valore tecnologico (High Value). Il cuore dell'attività è rappresentato dagli pneumatici per auto di grandi dimensioni, sviluppati su misura in collaborazione con i principali produttori di vetture di lusso. In questo ambito spiccano le tecnologie d'avanguardia del gruppo: soluzioni contro le forature, sistemi per la riduzione del rumore, la gamma Elect progettata specificamente per i veicoli elettrici e i sensori intelligenti Cyber™ Tyre. Il portafoglio è completato da una linea premium per moto e scooter, commercializzata anche attraverso il marchio Metzeler, e dalle coperture ad alte prestazioni per il ciclismo sportivo e urbano.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2022 i ricavi sono aumentati del 26,5% a 5033,3 milioni di euro, l’Ebitda adjusted è stato pari a 1079,2 milioni (+20,7%), il risultato operativo adjusted è aumentato del 25,8% a 753,5 milioni ed il risultato netto si è attestato a 359,3 milioni dai 236,2 milioni dei primi 9 mesi del 2021. In crescita anche l’indebitamento finanziario netto, risultato pari a 3390,5 milioni di euro dai 2907,1 milioni di fine 2021.

Dati finanziari

Nel triennio 2019-2021 Pirelli ha registrato una diminuzione del fatturato del 3% mentre l'Ebitda è passato da 1292,8 a 1102,2 milioni di Euro (-14,8%), con una flessione di 2,7 punti della marginalità, flessione a due cifre anche per il risultato operativo a 577,1 milioni (-22,3%) mentre il risultato netto è passato da 457,7 milioni a 321,6 milioni di Euro (-29,7%). Gli indicatori di redditività vedono il ROI in calo di 1,7 punti al 7,3% mentre il ROE è passato dal 9,5% al 6,4%. In calo infine l'indebitamento finanziario netto a 2907,1 milioni con un rapporto debt to equity passato da 0,73 a 0,58.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Pirelli fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Pirelli mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la buona diversificazione geografica dei ricavi. Negli ultimi 3 anni il titolo Pirelli ha registrato una performance del -21,5% nettamente inferiore al +1,1% dell'indice FTSE Mib. Inizialmente il titolo ha seguito un trend calante, proseguito fino ai minimi di aprile 2020; la successiva ripresa è stata piuttosto lenta e incerta con un chiaro inizio di un trend crescente solo a partire da novembre dello stesso anno, prolungatosi poi fino al picco di gennaio 2023. Successivamente il trend si è invertito con una fase iniziale molto negativa (gennaio-marzo) ed un prolungamento della flessione fino a settembre; parziale recupero nelle ultime settimane.

Comparables

nel raffronto coi principali produttori mondiali di pneumatici, Pirelli risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è quella più cara se si considera il Price/Earnings (Prezzo/Utili); buono ma nella media il dividend yield, poco sotto quota 4%.

Opportunità

sviluppo nei segmenti premium a maggiore marginalità

Rischi

incremento dei prezzi delle materie prime

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 22,5% del 2022 al 2% di lungo periodo; - Ebitda margin in crescita dal 18,7% del 2022 al 19,7% del 2024 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 9,8%. Infine si prevedono: un tax rate al 26,5% ed un payout in crescita fino al 64%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 6,21 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,78 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.