Pirelli — analisi del dicembre 2023

Profilo societario

Pirelli & C. S.p.A. è una multinazionale italiana fondata a Milano nel 1872, oggi tra i principali produttori mondiali di pneumatici, con un posizionamento incentrato esclusivamente sul segmento Consumer (auto, moto e biciclette) e focalizzato sulla fascia ad alto valore tecnologico (High Value). Il cuore dell'attività è rappresentato dagli pneumatici per auto di grandi dimensioni, sviluppati su misura in collaborazione con i principali produttori di vetture di lusso. In questo ambito spiccano le tecnologie d'avanguardia del gruppo: soluzioni contro le forature, sistemi per la riduzione del rumore, la gamma Elect progettata specificamente per i veicoli elettrici e i sensori intelligenti Cyber™ Tyre. Il portafoglio è completato da una linea premium per moto e scooter, commercializzata anche attraverso il marchio Metzeler, e dalle coperture ad alte prestazioni per il ciclismo sportivo e urbano.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2023 i ricavi sono aumentati del 2,5% a 5160,2 milioni di euro, l'Ebitda adjusted è stato pari a 1115,8 milioni (+3,4%), il risultato operativo adjusted è cresciuto del 3,8% a 782,5 milioni ed il risultato netto si è attestato a 411 milioni dai 359,3 milioni dei primi 9 mesi del 2022. In crescita l’indebitamento finanziario netto risultato pari a 3138,1 milioni di euro dai 2552,6 milioni di fine 2022.

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 Pirelli ha registrato un incremento del fatturato del 50,7% mentre l'Ebitda è passato da 753,7 a 1354,1 milioni di Euro (+79,7%), con un miglioramento di 3,1 punti della marginalità, pi che triplicato il risultato operativo a 791,5 milioni (+261,2%) mentre il risultato netto è passato da 42,7 milioni a 435,9 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono il ROI in crescita di 7,1 punti al 9,9% mentre il ROE è passato dallo 0,9% all'8%. In calo infine l'indebitamento finanziario netto a 2552,6 milioni con un rapporto debt to equity passato da 0,72 a 0,47.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Pirelli fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Pirelli mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la buona diversificazione geografica dei ricavi. Negli ultimi 3 anni il titolo Pirelli ha registrato una performance del 9,2% nettamente inferiore al +38,4% dell'indice FTSE Mib. Inizialmente il titolo ha seguito un andamento crescente che si è progressivamente rafforzato fino al picco di gennaio 2022. Successivamente il trend si è invertito con una fase iniziale molto negativa (gennaio-marzo) ed un prolungamento della flessione fino a settembre 2022; da ottobre dello stesso anno è iniziato un recupero delle quotazioni arrestatosi a marzo 2023 a cui è seguita una fase laterale con un peggioramento tra settembre e fine ottobre; buona reazione nelle ultime settimane.

Comparables

nel raffronto coi principali produttori mondiali di pneumatici, Pirelli risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è quella più cara se si considera il Price/Earnings (Prezzo/Utili); buono il dividend yield, sopra quota 4,5% ed il più elevato tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

sviluppo nei segmenti premium a maggiore marginalità

Rischi

incremento dei prezzi delle materie prime; rallentamento della crescita economica

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi allo 0,3% nel 2023, 2,5% nel 2024 e 2% nel 2025 e seguenti; - Ebitda margin in crescita dal 20% del 2023 e 20,2% nel 2024 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 10%. Infine si prevedono: un tax rate al 26,85% ed un payout in crescita fino al 66%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 6,17 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,84 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.