Sanlorenzo

Profilo societario

Sanlorenzo è un protagonista globale nel settore della nautica di lusso, specializzato nella produzione di yacht e superyacht completamente personalizzati per i propri clienti. Le sue creazioni si distinguono per un design iconico e senza tempo. La produzione è concentrata in quattro cantieri situati in punti strategici: La Spezia, Ameglia (SP), Viareggio (LU) e Massa, tutti localizzati entro un raggio di 50 chilometri nel cuore del distretto nautico italiano. L’azienda è organizzata in tre principali divisioni operative: la Divisione Yacht, dedicata a yacht in composito tra 24 e 40 metri; la Divisione Superyacht, che si occupa di superyacht in acciaio e alluminio tra 44 e 73 metri; e la Divisione Bluegame, focalizzata su sport utility yacht in composito tra 13 e 23 metri. Sanlorenzo completa la sua offerta con una serie di servizi esclusivi per i clienti, tra cui un programma charter monobrand (Sanlorenzo Charter Fleet), soluzioni di manutenzione, restyling e refitting (Sanlorenzo Timeless), oltre a percorsi formativi per gli equipaggi attraverso la Sanlorenzo Academy

Analisi dell'offerta

Sulla base del prezzo di collocamento (16 Euro ad azione) Sanlorenzo esprime un multiplo P/E di 43, un EV/Ebitda di 14,5 ed un EV/Ebit di 23,7. Questi valori possono essere confrontati con un campione di società quotate operanti nel settore lusso-moda che esprimono multipli medi rispettivamente di: P/E = 34,4, EV/Ebitda = 18,2 e EV/Ebit = 23,7. Il titolo sembrerebbe quindi essere stato collocato sostanzialmente in linea coi comparables anche se in genere si riconosce maggiore significatività al multiplo EV/Ebitda che in questo caso risulta più basso. Da notare che questi calcoli sono riferiti alla situazione pre aumento di capitale che dovrebbe apportare circa 70 milioni di Euro di nuove risorse finanziarie.

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2016-2018 Sanlorenzo ha registrato una crescita dei ricavi del 29,8% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 21,6% con una diminuzione di 0,7 punti percentuale dell'Ebitda margin; il risultato operativo è passato da 21,9 a 23,4 milioni di Euro (+7,1%) mentre il risultato netto è salito del 7,9% a 12,4 milioni. Gli indicatori di redditività vedono il ROE passare dal 14,3% all'11,7% mentre il ROI sale di 0,6 punti al 17,7%. A livello patrimoniale si registra un indebitamento finanziario netto di 23 milioni in calo di 18,5 milioni nel periodo.

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Per la valutazione di Sanlorenzo sono state formulate le seguenti ipotesi: - tasso di crescita dei ricavi che passa dal 33% del 2019 al 3% di lungo periodo; - Ebitda margin in crescita fino al 14% del 2021 e seguenti; - tax rate stabile al 33%; - payout in progressiva crescita fino al 60% di lungo periodo Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati - Eva si situa su un valore di 16,23 Euro (in linea con il prezzo di collocamento di 16 Euro) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei margini, si giunge a risultati che vanno da 18,06 Euro (ipotesi ottimistica) a 14,39 Euro (ipotesi pessimistica) come evidenziato nell'immagine seguente (nella quale la linea arancio rappresenta il prezzo di collocamento).