Roche — analisi del febbraio 2015

Profilo societario

Roche Holding AG sviluppa e produce prodotti farmaceutici e diagnostici. L'azienda produce farmaci da prescrizione nei settori delle malattie cardiovascolari, infettive, autoimmuni, respiratorie, dermatologia, disordini metabolici, oncologia, trapianti e del sistema nervoso centrale.

Dati finanziari

Nel triennio 2011-2013 Roche ha mostrato una crescita del fatturato del 5,1% mentre l'Ebitda è aumentato dell'1% in presenza di una marginalità in calo di circa 1,4 punti percentuale; il risultato operativo è rimasto sostanzialmente invariato (-0,2%) mentre il risultato netto è passato da 9,77 a 9,54 miliardi di CHF (-2,4%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di oltre 12 punti al 39,6% mentre il ROE è diminuito di oltre 14 punti al 44,2%. L'indebitamento finanziario netto è aumentato di 3,4 miliardi di CHF a 14 miliardi, con un rapporto debt to equity passato da 0,63 a 0,65.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Roche fanno parte dell'indice SMI (Swiss Market Index). Roche mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Roche ha registrato una performance positiva (+53,2%) a fronte del +35,1% dell'indice EuroStoxx 50: dopo una fase laterale durata fino a giugno 2012 le azioni hanno avviato un trend positivo continuato fino ai massimi di dicembre 2014, realizzando una performance complessiva dell'80%; brusca correzione negli ultimi due mesi con una flessione di oltre il 15%.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Roche risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è quella più a buon mercato se si considera il Price/Earnings (Prezzo Utili); buono il rendimento da dividendi, superiore al 3% e nella fascia alta del campione.

Opportunità

ricca e differenziata pipeline di farmaci con molti prodotti in fase avanzata di approvazione

Rischi

i brevetti su Rituxan ed Herceptin, che generano quasi 12 miliardi di ricavi, sono prossimi a scadenza

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi all'1% nel 2015 e 2016 che sale al 3,5% nel quadriennio successivo per riportarsi al 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 38,5% del 2015 al 40,5% del 2018 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 45,7% Infine si prevede un tax rate in calo al 22,5% ed un payout in crescita al 74%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 249 Euro che tende a crescere (ridursi) di 7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.