Geox
Dopo l'incremento delle quotazioni degli ultimi mesi Geox sembra correttamente valutata e non distante dal fair value, i multipli contenuti rispetto ai comparables non scontano ancora la flessione dei risultati che dovrebbe essersi registrata nel 2012.
Profilo societario
Il Gruppo GEOX opera nel settore delle calzature classic, casual e sport per uomo, donna e bambino di fascia di prezzo medio e medio/alta (93% dei ricavi consolidati 2007) e nel settore dell'abbigliamento. GEOX deve il proprio successo alla costante focalizzazione sul prodotto caratterizzato dall'applicazione di soluzioni innovative e tecnologiche in grado di garantire traspirabilità ed impermeabilità e fonda le proprie strategie di crescita futura sulla continua innovazione tecnologica. GEOX ha rapidamente conquistato la leadership in Italia e una crescente presenza nei più importanti mercati esteri, grazie alla speciale tecnologia della suola, brevettata internazionalmente, che permette la traspirazione del piede mantenendo la totale impermeabilità.
Andamento del titolo
nei primi 9 mesi del 2012 i ricavi sono diminuiti del 9% a 701,5 milioni mentre il margine operativo lordo ha registrato una flessione del 27,3% a 88,4 milioni, in calo anche risultato operativo a 59 milioni (-28,4%) e risultato netto a 36 milioni (-28,1%). Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa di 60,4 milioni, in crescita dai 56,9 milioni dell'anno precedente.
Dati finanziari
Nel triennio 2009-2011 Geox ha mostrato una crescita del fatturato del 2,6% mentre il margine operativo lordo è sceso del 27% in presenza di una riduzione dell'Ebitda margin di 5,5 punti percentuali; il risultato operativo è diminuito del 29,5% a 82,5 milioni mentre quello netto è passato da 66,7 a 50,2 milioni di Euro (-24,8%). Anche la redditività del capitale investito registra flessioni consistenti con il ROI in calo di quasi 13 punti al 23,2% mentre il ROE passa dal 15,6% al 11,2%. Si conferma solida la struttura finanziaria con una disponibilità di cassa per oltre 90 milioni di Euro (in calo dai 102,6 milioni di fine 2009).
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Geox fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Geox mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Geox ha registrato una performance negativa (-49%) contro il -19,8% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha seguito abbastanza da vicino il mercato fino a settembre 2011, periodo durante il quale è diminuito di quasi il 40%, successivamente ha perso progressivamente contatto con l'indice raggiungendo nuovi minimi a maggio 2012, da allora la ripresa dei corsi è stata di oltre il 55% ma insufficiente a colmare il gap creatosi.
Comparables
tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso/moda Geox si caratterizza per essere quella più a buon mercato sia sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); interessante anche il rendimento da dividendi, superiore al 6% e più del triplo della media dei comparables.
Opportunità
buona performance delle vendite da parte dei negozi a gestione diretta che hanno contrastato l'andamento negativo negli altri canali
Rischi
l'apertura di un maggior numero di punti vendita a gestione diretta porterà a minori ritorni sul capitale investito e a pressioni sui margini
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita medio dei ricavi negativo nel 2012 (-8%) che torna in positivo al 3% nel 2013 per stabilizzarsi al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in diminuzione al 11,5% nel 2012 che tornano a salire dall'anno successivo fino al 12,5% del 2014 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 17,9% Infine si prevede un tax rate stabile al 36,5% su tutto il periodo di previsione ed un payout del 60%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Tutte le analisi su Geox
4 analisi dal 30 dicembre 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.