Edison — analisi del agosto 2010

Profilo societario

Edison e' la risultante della fusione di Edison (ex Selm), Fiat Energia e Sondel nella Montedison, avvenuta all'inizio del 2002. La societa' opera nel settore della produzione, trasporto e vendita sia di elettricità che di gas naturale. Il gruppo Edison opera in due settori: 1) energia elettrica (produzione) dove realizza l¿80% del fatturato ed il 90.4% del reddito operativo; 2) idrocarburi (produzione e distribuzione) dove realizza il rimanente 20% del fatturato ed il 9.6% del reddito operativo.

Andamento del titolo

nel I semestre 2010 i ricavi sono saliti a 5087 milioni di Euro (+10,9% sul corrispondente periodo del 2009), il margine operativo lordo è in flessione a 626 milioni (-14,5%), il risultato operativo è in calo del 25,4% a 264 milioni e il risultato netto è in crescita a 142 milioni di euro (+16,4%) grazie alla minore incidenza delle imposte e degli oneri fiscali.

Dati finanziari

Nel triennio 2007-2009 Edison ha mostrato una crescita del fatturato del 5,9% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 8,3% in presenza di una contrazione dei margini di circa 2,5 punti percentuali. In calo anche il risultato operativo (-22%) e l'utile netto (-51,4%). La redditività del capitale ha subito un sostanziale dimezzamento a livello di ROE passato dal 6,3% al 3% mentre il ROI ha perso 2,5 punti (dal 8,2% al 5,7%). L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 1,2 miliardi a 3,858 miliardi di Euro con un debt to equity passato da 0,33 a 0,47.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Edison fanno parte del paniere Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Edison mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Edison ha registrato una performance negativa (-59%) contro il -50,6% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito l'indice da vicino fino a settembre 2009, successivamente ha maturato la sottoperformance evidenziata riportandosi sui livelli della primavera 2009.

Comparables

tra le principali utilities italiane operanti nella produzione e distribuzione di energia elettrica e gas Edison risulta tra quelle più a sconto sulla base sia del rapporto Price/Book Value mentre è piuttosto cara se si considera il Price/Earnings (Prezzo Utili); il rendimento da dividendi, inferiore al 5%, è invece il più basso tra le società del campione.

Opportunità

la divisione degli asset della società tra Edf e i soci italiani potrebbe portare ad una possibile Opa con conseguente apprezzamento del titolo

Rischi

compressione dei margini nel mercato del gas

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 7% nel 2010 e del 3% negli anni successivi; - margini sulle vendite stabili al 15% su tutto il periodo di previsione; - un ROI di lungo periodo del 8,1% Infine si prevedono un tax rate al 50%, un costo del debito medio del 4,35% ed un payout del 80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 0,85 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.