Technogym

Profilo societario

Technogym S.p.A. è un'azienda attiva nel settore dei prodotti ricreativi, specializzata nella produzione di attrezzature per il fitness. L'azienda sviluppa e realizza soluzioni dedicate a privati, aziende, centri fitness, hotel, spa e strutture mediche. Tra i prodotti Technogym troviamo tapis roulant, cyclette, cross trainer, attrezzature per l'allenamento a circuito e per esercizi mirati, accessori per il fitness, panche da palestra, kinesis, macchinari per l'esercizio delle gambe, multi-palestre e attrezzature con caricamento a piastra. L'offerta include anche software e hardware, stepper, dispositivi per lo stretching, macchinari per la parte superiore del corpo, manubri, pesi e barre per allenamenti cardiovascolari. Technogym si distingue per la varietà delle proposte, che spaziano dall'allenamento funzionale e di gruppo alla resistenza e al potenziamento della forza.

Analisi dell'offerta

Sulla base dell'intervallo di prezzo stabilito (3,00 - 3,75 Euro ad azione) Technogym sarà collocata ad un multiplo EV/Ebitda compreso tra 8,6 e 10,4. Questi valori possono essere confrontati con un campione di comparables operanti nella produzione di attrezzature sportive pari a 10,3. Il titolo sembrerebbe quindi essere a buon mercato sul valore minimo della forchetta di prezzo e in linea coi comparables su quello massimo.

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2013-2015 Technogym ha registrato una crescita del fatturato del 24,7% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 174,5% a seguito di una crescita dei margini di circa 9 punti percentuale; il risultato operativo è passato da 6,6 a 57,4 milioni di Euro (+801,2%) mentre il risultato netto è cresciuto del 2175% a 28,2 milioni. Gli indicatori di redditività vedono il ROE passare dal 42,1% al 64,4% ed il ROI crescere di quasi 30 punti al 34,7%. A livello patrimoniale si registra una crescita dell'indebitamento finanziario netto, passato da 93,2 a 124,1 milioni di Euro, con un debt to equity in calo da 25,22 a 2,87 (n.b. per l'anno 2015 sono stati utilizzati dati di bilancio pro-forma che considerano l'acquisizione di TGB Srl).

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Per la valutazione di Technogym sono state formulate le seguenti ipotesi: - tasso di crescita dei ricavi che passa dall'8% del 2016 al 4% di lungo periodo; - Ebitda margin in crescita dal 17,5% del 2016 al 20% del 2019 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 47,7%; - tax rate in calo dal 46% del 2015 al 44% di lungo periodo; Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati - Eva si situa su un valore di 4,90 Euro (superiore al massimo della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei margini, si giunge a risultati che vanno da 5,6 Euro (ipotesi ottimistica) a 4,2 Euro (ipotesi pessimistica) come evidenziato nell'immagine seguente (nella quale la linea color arancio rappresenta il valore di collocamento).