Ubi Banca
Ubi Banca sembra prossima al fair value, l'istituto gode di un buon posizionamento e multipli interessanti rispetto ai comparables che operano in ambito regionale ma la redditività resta piuttosto bassa.
Profilo societario
UBI Banca è il quinto Gruppo Bancario in Italia per numero di sportelli, con una quota di mercato superiore al 5% e una presenza significativa nelle regioni a più alto potenziale del Paese. UBI Banca è un Gruppo bancario quotato alla Borsa di Milano e incluso nell'indice FTSE MIB.
Andamento del titolo
nei primi tre mesi del 2014 il margine di interesse è cresciuto dell?8,9% a 454,5 milioni, mentre le commissioni nette sono diminuite dell'1,5% a 300,1 milioni. La riduzione dei costi operativi (-3,2%) ha favorito la crescita a due cifre del risultato di gestione (+27% a 332,2 milioni) mentre sul risultato netto ha inciso positivamente la minore incidenza delle imposte con un dato di 58,1 milioni di Euro più che raddoppiato rispetto ai 26,5 milioni registrati nell'analogo periodo nel 2013.
Dati finanziari
Nel triennio 2011-2013 Ubi Banca ha registrato una diminuzione del Margine di Interesse del 15,9% mentre il Margine di Intermediazione è cresciuto dell'1% grazie alla buona performance dei proventi finanziari; più che raddoppiato il Risultato di Gestione a quota 1226 milioni mentre il risultato netto è passato da un rosso di 1862,1 milioni ad un dato positivo di 276,1 milioni. La redditività del capitale è migliorata di oltre 20 punti con il ROE che è passato da -18,9% a +2,5%.
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Ubi Banca fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Ubi Banca mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1), risultato dell'esposizione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari e del ciclo economico in generale. Negli ultimi 3 anni il titolo Ubi Banca ha registrato una performance positiva (+17.6%) rispetto al -0,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend negativo fino ai minimi di settembre 2011 (-55%) ritoccati ulteriormente a maggio e luglio 2012 (minimo di periodo a -59%), successivamente è iniziata la ripresa diventata particolarmente forte a partire da luglio 2013 con prezzi quasi triplicati nel giro di circa nove mesi; la forte correzione iniziata ad aprile non sembra avere ancora intaccato il trend rialzista.
Comparables
nel raffronto tra le principali banche regionali Ubi Banca risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo/Utili), piuttosto basso il rendimento da dividendi, poco sopra all'1%.
Opportunità
buon posizionamento nelle aree più ricche del Paese, buona solidità patrimoniale
Rischi
l'economia italiana ancora in fase di stagnazione potrebbe rendere necessari ulteriori accantonamenti su crediti
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle attività all'1% nel 2014 che sale al 3% a partire dall'anno successivo; - una crescita delle commissioni negativa nel 2014 (-1%) che sale al 4% medio nel biennio successivo per stabilizzarsi al 3% nel lungo periodo; - un cost/income ratio in progressiva diminuzione fino al 57% del 2018 e seguenti; Infine si prevede un tax rate stabile al 36% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in progressiva diminuzione fino allo 0,30%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 5,6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,25 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.