Sorin

Profilo societario

Sorin Group è leader mondiale nel settore degli impianti per la chirurgia cardiaca (valvole cardiache artificiali, sistemi per la circolazione extracorporea, sistemi di autotrasfusione) in cui opera a tutti i livelli dalla ricerca, alla progettazione, alla produzione e alla vendita. Importanti anche le attività del gruppo nel campo dei prodotti per il trattamento e la diagnosi delle disfunzioni del ritmo cardiaco. La società è inoltre attiva nei settori che riguardano il trattamento delle malattie vascolari e dell'insufficienza renale.

Andamento del titolo

nel I semestre 2013 i ricavi sono diminuiti del 3,6% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è sostanzialmente invariato a 57,5 milioni (-0,4%) e l'utile netto è di 19,2 milioni in crescita del 6,9% sul 2012. In crescita l'indebitamento finanziario netto salito a 90,9 milioni dagli 87,8 milioni di fine 2012.

Dati finanziari

Nel triennio 2010-2012 Sorin ha mostrato una lieve diminuzione del fatturato (-1,6%) mentre il margine operativo lordo è diminuito del 23% a 88,8 milioni di Euro in presenza di una flessione dei margini di oltre 3 punti percentuali. Forte flessione anche per il risultato operativo (-48,4%) e il risultato netto (-41,2% a 23 milioni). La redditività vede una diminuzione di 6 punti per il Roi al 5,7% mentre il Roe si attesta al 4,1% in calo di 4,5 punti sul 2010. Migliora la situazione patrimoniale con il rapporto debt to equity che passa da 0,28 a 0,16.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Sorin fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap. Sorin mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Sorin ha registrato una performance del 39,8% contro il -18% dell'indice FTSE Mib; l'andamento è stato positivo fino a giugno 2011 (+40%) seguito da un periodo di correzione, terminato a fine dicembre 2011, e da una nuova fase di crescita, con massimo ad aprile 2013, e che sembra tuttora in corso.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende operanti nel settore delle apparecchiature mediche Sorin risulta la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è la più cara se si considera il Price/Earnings (Prezzo Utili), nessuna delle società incluse nel campione ha distribuito dividendi.

Opportunità

portafoglio prodotti diversificato e in crescita, possibile interesse di fondi di private equity a rilevare la partecipazione

Rischi

limitata presenza nei paesi emergenti, i conti 2013 risentiranno ancora del fermo dello stabilimento di Mirandola a seguito del sisma in Emilia Romagna

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 4% del 2013 che sale al 6% nel 2014 per riportarsi al 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 16% del 2013 al 18,7% del 2015 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 15,9%. Infine si prevede un tax rate stabile al 30% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito in calo al 5,5% ed una progressiva crescita del payout fino al 50%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,17 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,20 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.